凯莱英(002821)

公司是小分子CDMO龙头企业，多家跨国药企巨头的长期合作供应商。受益于海外产能向亚太地区转移以及国内的创新药研发需求的爆发增长，有望凭借自己的技术实力与长期客户粘性跻身于世界一线行列。同时公司在传统优势业务基础上进行产业链延伸，在大分子及上游CRO领域的布局也已经逐步落地，力图打造研发生产外包服务一站式平台，形成粘性更高的服务业态，获得更大发展空间。预期公司未来3-5年将继续保持高增长，国内MAH制度放开及商业化项目转化可提供更大弹性。维持买入评级，持续重点推荐！

支撑评级的要点

海外业务拥有良好客户基础，国内贡献增量市场

公司是辉瑞、默沙东、艾伯维、BMS、礼来等全球巨头药企的长期供应商，已形成长期客户粘性和优化的项目结构，全年承接项目300余个，其中商业化项目近30个，可有效分散单个项目波动风险。近两年国内业务迅速崛起，2017年国内收入由2016年的2400万增加至1.15亿（收入占比由2.17%提高到8.11%），2018H收入增长127.14%，服务客户37个，洽谈合作218家，订单数量和收入贡献迅速增长，提供更大增量空间。

一站式服务框架已逐渐成型

公司大分子研发生产基地已在金山建设中，临床中心提升CRO服务能力。同时公司下半年以来已与CRO巨头科文斯、国内安评龙头昭衍新药、创新领军者复星医药达成战略合作，借力提升自身一站式服务实力。

投资基金推动新药孵化，提高前期渗透率

已参与投资设立“全球创新药中国投资基金”和“三一众志投资基金”，发掘培育国内外早期新药项目，并实现早介入早绑定，抓住更多机遇。

评级面临的主要风险

国际贸易摩擦加剧的风险；国内创新药市场增长放缓的风险；客户项目研发失败或销售低于预期的风险；汇率波动的风险。

估值

公司受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长，业务高速成长，大分子业务有望成为新的利润增长点，若MAH放开或商业化项目转换加速有超预期可能。预计公司2018-2020年净利润分别为4.53/6.12/8.26亿元，对应EPS为1.97/2.66/3.59元，对应市盈率31.7/23.5/17.4倍，维持买入评级，继续重点推荐。