宋城演艺(300144)

核心结论

宋城演艺于12月27日晚发布关于西塘项目以及佛山项目的公告。西塘项目取得约350亩土地，计划首期投资10亿；受让佛山项目公司全部股权，佛山项目由轻转重，计划一期投资7亿。 我们维持增持评级，目标价25元。佛山项目位于佛山南海区听音湖片区，项目公司总资产约4.3亿元。我们估计项目公司主要资产为前期购置土地，以及支付宋城演艺的轻资产项目款。 佛山项目已于2018年3月动工，预计2020年开业。 我们认为佛山项目的由轻转重将给公司带来未来的业绩增厚，较小的后续投资金额使得项目回本周期更短。

西塘项目拍得土地（部分） ，根据嘉善县公共资源交易中心公告，土地价格为1620元每平米，预计整体土地价值3.78亿。预计取得土地后需要时间进行项目规划，我们预计2019年下半年动工， 2022年杭州亚运会前开业。 西塘所在地嘉善县2017年接待游客人次接近1600万，常住人口约为60万，游住比位于全国前列，预计游客转化率超过10%（去重）。 西塘项目的开业将在未来增厚业绩，较强的游客转化率使得项目盈利能力较强，预计毛利率超过60%。

风险提示： 极端天气影响、项目推进不及预期、安全事故风险、旅游演出竞争加剧（详见文末风险提示）