追潮拾贝： PMI 跌破荣枯线

新一期 PMI 数据公布，自 2016 年 7 月以来 PMI 再度跌破荣枯线。从本次 PMI的主要分项情况看，价格和出口是造成本次 PMI 大幅下落的主要原因。价格因素看，自入冬以来，高炉开工率始终高于去年同期水平，显示供给约束确已出现松动，这种背景下国内主要工业品价格将继续由供给主导回归需求主导；而国外方面，尽管近期欧佩克再度就减产达成协议，但这一协议执行力度尚有待观察确认，同时美国国内就基建问题争论不断，全球原油需求存在进一步走弱的可能性，综合国内国外各方面因素，工业品价格或将继续延续下落。 出口方面，自关税落地起，出口韧性不再。从近期中美两国互动情况看，贸易摩擦确实存在短期缓和的可能性，但全球景气已经出现下落迹象，部分对国际贸易相对敏感的经济体对外出口也已经出现大幅缩减。从这一点上讲，即使刨除中美之间贸易摩擦因素，我国对外出口仍将在未来一段时间面临较大压力。

本周综述：

高频实体情况方面， 上游方面， 本周， EIA 原油库存持续小幅下降，国际油价仍在下行通道。与此同时，美国页岩产量持续上升，而美油产量则维持在 1160万桶/日。另外，阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，如果减产协议的执行情况较差， OPEC+或将将把减产协议的期限延长 6 个月，长于此前商议的 4 个月，而沙特方面则计划超额完成减产目标。长期来看， OPEC 的减产协议仍将是国际油价的重要支撑点，尚需继续观察减产协议的最终落地和执行情况。 钢材方面，本周螺纹钢的钢厂库存和社会库存处于下行通道中。与此同时，钢材需求季节性回落，整体看螺纹钢价格仍将处于由供给主导向需求主导的切换过程中。

流动性及利率方面， 随着元旦假期临近，流动性市场部分跨年期限资金价格出现波动，但整体仍较宽松。人民币汇率亦大致处于 6.9 以下水平，对国内流动性扰动暂时得到缓解。临近年末，二级市场整体交投均较清淡，在外围市场出现较大起伏的情况下，国内利率中枢大致维持窄幅震荡， 较上周变化不大。本周新公布的利润数据表明实体继续下行，基本面对债市支撑作用仍在，但地方债发行提前下明年前期债市将面临一定供给压力，短时间内可能制约利率下行空间。另外，政策层研究永续债发行，宽信用政策仍在持续推进，但本周银亿股份公告违约，成为今年又一只违约的地产债，低等级短久期品种信用利差有所拉大。现阶段下实体流动性尚未出现拐点，仍需对资质下沉保持足够的谨慎。

风险提示： 宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。