宋城演艺(300144)

事件： 公司公告 1）决定以 4.49 亿元受让佛山千古情项目公司 100%股权，自主打造千古情项目。 2） 董事会通过西塘・宋城演艺谷项目投资。

投资要点：

佛山项目由轻转重，长期看好项目区位与当地文化，自营增强业绩弹性。

投资体量与现金流影响较小。 佛山项目于 17 年 5 月中标， 此次公司以 4.49 亿元的评估价（高于账面价 0.23 亿）收购项目公司全部股权，核心资产主要包括现金和土地， 已收到的 2.34 亿轻资产费投入项目公司，实际需支付的现金对价仅 2.15 亿元，并且政府同意给项目公司提供扶持资金 3.7 亿元，现金流影响不大； 项目计划用地约 90 亩， 计划投资 7 亿元，扣除政府扶持基金后剩余需投资的实际金额仅 3.3 亿元，政府补贴也预计将于未来年度中逐步计提、 增厚业绩。

区位优势强，文化历史深厚，政策倾斜，长期看好。 佛山千古情项目位于粤港澳大湾区核心， 5A 级景区西樵山风景名胜区拥有六千多年的人文历史，资源优势凸显；转让后，樵山投资也将在项目落地、办理证照、验收等方面提供全面、积极的支持。公司出于对此项目的长期看好将其转为重资产， 项目更具竞争力的同时助力西樵山风景区旅游产业升级， 符合多方利益。

自营项目盈利能力强，提升业绩弹性。 宋城自营项目毛利率高、回收期短， 此次交易为公司提供了长期业绩弹性。

西塘项目有序推进，演艺谷建设促进战略转型升级。 西塘项目于 18 年1 月签约， 公司现已获得西塘港南侧首期土地使用权（约 132 亩），首期投资预计 10 亿元，计划总占地约 350 亩。 西塘位于长江三角洲经济核心地带， 市场覆盖浙江、 上海、江苏、 安徽等多个省市，且是江南水乡六大古镇之一，具备区位和文化优势。 西塘・宋城演艺谷将包括剧院集群、艺术街区、科技体验、休闲商业区等内容，以室内外表演为核心，并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动，是宋城产品的 4.0 版本。 公司正积极谋求从单一景区向全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。

战略明确， 积极推进新项目开业。 公司进入新一轮项目落地期，宜春项目已于 12 月开业，反响良好； 西安项目（ 2019 年）、张家界项目（ 2019年）、上海项目(19 年底或 20 年)有望接连推出。

六间房重组逐步推进。 12 月 26 日六间房股东信息有所变更，花椒壹号、贰号已分别持有六间房 15.36%和 7.68%的股权，宋城演艺持股 76.96%，重组逐步推进。

盈利预测： 由于目前六间房重组仍在推进中，暂不纳入盈利预测， 预计 18-20 年归属净利 12.82（ +20.1%）、 15.06（ +17.5%）、 17.40（ +15.5%） 亿元， EPS 为 0.88、1.04、 1.20 元，对应 PE 24、 21、 18 倍； 扣除六间房后， 现场演艺主业归属净利 9.41（ +21%） 、 11.80（ +25%） 、 15.12（ +28%）亿元，对应 PE 33、 26、 21 倍。

风险提示： 宏观经济波动、 项目进度低于预期、六间房重组进度低于预期等风险。