迪安诊断(300244)

事项：

2018 年 12 月 26 日，迪安诊断完成非公开发行 A 股 6942.88 万股，募集资金总额为 10.75 亿元，扣除各项发行费用后募集资金净额为 10.62 亿元。

国信医药观点：

1） 增发顺利完成， 降低资产负债率， 缓解公司现金流。 增发完成后公司资产负债率将从 2018Q3 的 60.52%下降为约 54%，速动比率等指标大幅好转。2）募资项目将进一步完善公司在医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。参与方也有海外及医疗健康领域投资经验，未来有利于公司整合资源，加强精准医疗领域布局。3）风险提示：IVD 耗材集采降价、外延整合不及预期。4）投资建议：产业集中度提升龙头价值凸显，ICL 业态中长期趋势明确前景广阔，股价调整充分，短期低谷带来中长线“买入”机会。中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点，DRGs 付费将推动检验科从利润中心转变为医院成本中心，独立医学实验室（ICL）龙头企业必将受益；从海外分级诊疗普及经验来看，ICL 业态具有长期竞争力，龙头公司持续走牛。考虑到增发对股本摊薄和财务费用的改善影响，预测 2018-2020 年净利润为 4.19/5.18/6.48 亿元（原 4.05/4.91/6.20 亿元），增速20%/24%/25%，EPS 为 0.68/0.84/1.04 元（原 0.74/0.89/1.13 元），当前股价对应 PE23/18/15X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际，考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间，维持公司“买入”评级。

评论：

定增顺利完成，资产负债率降低，现金流有所改善。

定增潜在降低财务费用，与股本摊薄影响对冲后对 EPS 影响大体持平。公司 2018Q3 现金 5.35 亿，应收账款和票据为 28.69 亿，短期借款为 11.88 亿，应付票据及账款为 10.19 亿，资产负债率 60.52%，流动比率 1.42。由于公司代理业务占比约 60%，对于现金流影响较大，本年度公司加强客户管理、完善商品采购款结算方式、延长信用账期等，经营性现金流有所改善， Q2-Q3 现金流明显较上年同期好转。 本次募集资金净额为 10.62 亿元， 本次发行后，公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，偿债能力改善，未来三年利息费用也将下降。按照 4.58%的等效利率计算，全年可改善近 0.46 亿财务费用，相当于 2018 年预测归母净利润 4.05 亿的 11.3%。由于股本增加， EPS受摊薄影响下降 11.1%，两项抵消后对 EPS 的影响大体持平。

定增协同效应明显，加强公司全产业链布局。定增项目主要为诊断业务平台能力提升、研发投入、冷链物流，数据存储、诊断试剂项目等，进一步完善公司在医疗诊断行业生产、诊断、运输的全产业链布局，从而巩固公司在第三方医疗诊断行业的领先地位。公司此前已经在精准诊断领域强强联手，打造质谱与基因检测平台，分别与国际领先的代谢组学服务商 METABOLON 合作在中国建立亚洲首个通过完全认证并唯一授权的实验室；推进与全球质谱龙头 SCIEX Diagnostics 合作，自主研发临床质谱诊断试剂盒产品。2018 年 4 月又与 Foundation Medicine 及 Roche合作，引入国际领先的肿瘤全基因组测序分析技术与流程体系（CGP），推动伴随诊断的应用。7 月与美国 Agena Bioscience 合作，共同推动核酸质谱技术平台与多重 DNA 基因检测的诊断方案在中国市场的推广。系列合作都加强公司特检水平，确定行业领先地位。

募资参与方具有海外及医疗产业投资背景，有利于整合行业资源，助力迪安诊断发展

本次参与方主要有高盛公司（2.15 亿）、华融资产管理（4.80 亿） ，北信瑞丰（2.65 亿）、财通基金（0.65 亿）、天汇苏民投（0.5 亿）。其中高盛为 QFII 投资者，也验证海外投资者对于 ICL 业态的看好，目前医保局也推出了 DRGs付费试点的政策，将推动检验科从利润中心转变为成本中心，检验外包趋势更显，迪安诊断对标海外 Labcorp，作为行业寡头将享受行业成长红利；天汇苏民投有医疗健康领域 20 年投资经验，聚焦精准医疗、高端医疗器械、新型制剂和创新药等重点领域，曾投资先声药业等药企以及世和基因、迈基诺基因等基因检测公司，未来更有利于发挥协同优势，助力迪安诊断在精准诊断领域布局。

投资建议：产业集中度提升龙头价值凸显，ICL 业态中长期趋势明确前景广阔，股价调整充分，短期低谷带来中长线“买入”机会

产业集中度提升龙头价值凸显，ICL 业态中长期趋势明确前景广阔，股价调整充分，短期低谷带来中长线“买入”机会。中国检验科流通和服务领域已到政策推动集中度提升的关键时点，DRGs 付费将推动检验科从利润中心转变为医院成本中心， ICL 龙头企业必将受益；从海外分级诊疗普及经验来看， ICL 业态具有长期竞争力，龙头公司持续走牛。 考虑到增发， 预测2018-2020 年净利润为4.19/5.18/6.48 亿元 （原4.05/4.91/6.20 亿元）， 增速20%/24%/25%， EPS 为0.68/0.84/1.04元（原 0.74/0.89/1.13 元） ，当前股价对应 PE22/18/15X。公司股价经过深幅调整已具备相当安全边际，考虑产业中长期发展趋势和龙头公司发展空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：IVD 耗材集采降价、外延整合不及预期。