江化微(603078)

公司公告:公司“年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目”经无锡市环境保护局环保验收通过。

技改项目通过环保验收，募投项目完工在即，有望为公司打开产能瓶颈。公司目前实际产能约4万吨，下游应用领域包括为平板、半导体、太阳能等客户。受制于产能瓶颈，公司近两年通过降低低毛利的太阳能客户的销售，而不断加大对半导体及平板客户销售。2018年公司蚀刻剂在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量，士兰集昕晔成功导入多款蚀刻液产品。公司此次1.6万吨技改产能以及3.5万吨募投产能（预计近期完工）将有效打开公司目前的产能瓶颈，帮助公司把握国内湿电子化学品国产替代的发展机遇，为2019年带来新增长。

原材料价格回落，产品毛利有望迎来改善。2018年，由于氢氟酸、硝酸等原材料价格大幅上涨导致公司毛利被明显压缩，而近期各原材料价格均出现明显回落，其中氢氟酸、硝酸、双氧水、磷酸、丙酮、异丙醇等产品当前价格分别为12940、1610、844、4914、3675、6698元/吨，而2018年高点分别为15033、2300、1772、5151、6875、8447元/吨，当前价格相比高点分别下滑13.92%、30.00%、52.37%、4.60%、46.55%、20.71%。

镇江、成都项目稳步推进，保证中长期持续成长。公司规划在镇江建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，其中一期项目6.3万吨产能预计2019年底完工，所有项目在2021-2022年全部投产。另外，公司在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”，预计2019年底完工。

盈利预测与估值。公司是国内湿电子化学品领域龙头，有望抓住湿电子化学品国产替代机遇，未来成长性强，首次覆盖给与“增持”评级。预计2018-20年EPS为0.48、1.01、1.40元，当前股价对应18-20年PE为58.6X、28.0X、20.2X。

风险提示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，销售不及预期。