降准一般发生在货币供应量增速明显放缓及企业投融资的低迷期， 降准对股票市场的影响需综合考虑货币端和信用端。 我们通过梳理发现， 2000 年以来央行共有 20 次下调存款准备金率， 从货币供求的角度来看， 除 2015 年市场大跌期间的 4 次降准外， 降准大多数情况下发生在 M1、 M2 同比增速下行区间， 且社会融资规模存量同比增速同步下行。 降准直接释放银行准备金， 通过货币乘数效应释放流动性， 能够直接且迅速地缓解货币端问题， 但对股票市场的影响还需要同时考虑货币端到信用端的传导机制。 如 2008 年、 2014 年和 2016 年的降准， 在信用端同步出现改善的情况下， 市场止跌企稳； 但 2018 年的 4 次定向降准（ 包含 1 次普惠金融定向降准） 并未明显改善“ 宽货币、 紧信用” 的状况，市场延续之前跌势。

历史情况表明， 降准后成长板块表现相对更为强势。 我们选取 2000 年以来，与当前股票市场环境（ 弱势下跌市场）、 货币环境（ 宽货币）、 信用环境（ 紧信用）等条件相近的降准情况来分析降准后各行业板块的表现。20 次降准情况中，符合筛选条件的日期包括： 2008/9/15、 2008/10/8、 2008/11/26、 2008/12/22、2014/4/22、 2014/6/9、 2018/4/17、 2018/6/24、 2018/10/7 等。 通过回溯期间市场的具体表现发现，（ 1） 从降准后 5 个交易日的板块涨跌幅来看， 国防军工、家电、 石油石化、 电力设备板块相对万得全 A 指数的超额收益率平均值排名靠前， 分别为 1.84%、 1.65%、 1.63%、 1.49%；（ 2） 从降准后 1 个月的板块涨跌幅来看， 国防军工、 电力设备、 医药、 计算机板块相对万得全 A 指数的超额收益率平均值排名靠前， 分别为 4.65%、 2.24%、 2.05%、 1.70%；（ 3） 从降准后 3 个月的板块涨跌幅来看， 国防军工、 有色金属、 电力设备、 建材板块相对万得全A 指数的超额收益率平均值排名靠前， 分别为 12.83%、 9.13%、 9.13%、 8.57%。综合来看， 降准后成长板块表现相对占优， 如国防军工、 计算机和通信板块往往录得超额收益率， 周期板块表现分化， 消费板块整体表现相对较弱。

股风险提示： 宏观环境发生重大变动；政策不及预期。