事件：

1月4日，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行称，此次降准将释放资金约1.5万亿元，综合考虑各因素后，净释放长期资金约8000亿元。

投资要点：

降准出于中长期考虑

短期来看，春节前流动性偏紧，需要资金投放支持，但完全可以通过逆回购、MLF超额续作等方式实现。因此，降准实际上是出于支持中长期资金面的考虑，并与其他政策配合发力。

具体而言，首先，央行在1月2日宣布调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，扩大了优惠政策的覆盖面，降准的操作与其配合，将能使更多小微企业受益。

其次，2019年新增地方政府债务限额提前下达，一季度地方政府债有望放量发行，将占用市场上的流动资金，因此需要货币政策配合。回顾去年6月以来地方政府专项债发行放量时期，央行均在MLF到期时进行部分量的对冲，在随后1-2周后再次进行投放操作，最终实现全月MLF净投放，部分原因就是对冲政府债券发行。

再次，外汇占款2018年以来规模有所下降，也需要降准对冲来保证全社会的货币总量。事实上，长期来看，我国的超额准备金率持续走低，体现出这些年来信用扩张效率一直在提升，从货币流转效率的角度来看已经达到较高水平，与此同时，外汇占款规模下降后，对货币总量造成了减少，为了维持经济中相当的货币量，需要靠增发货币或者降准来实现。而我国的法定存款准备金率较高，仍然有调整的空间。

总体而言，在当前经济承压的情况下，降准能够降低社会融资成本，为市场提供流动性资金，有利于经济和市场的发展。展望未来，边际宽松的货币政策有望持续发力，配合积极财政政策，托底经济增长。

哪些行业降准后超额表现较佳

我们统计了2011年以来，降准消息公布30天后，各行业区间涨跌幅超额沪深300的程度，颜色越红代表与同期其他行业比超额较多，超额少的则为绿色。按照超额收益大于0的次数排序，表现较好的有家电、建筑、餐饮旅游、纺织服装、农林牧渔等，以消费类为主；其次是制造业相关行业；战略新兴行业表现分化，弹性较大；而银行和一些上游行业表现则相对弱势。当然，这是一个小样本的统计，仅为我们提供一些启发。整体来看，降准后投资者对于行业的选择依旧更重宏观基本面的判断。

风险提示

宏观经济下行；政策调控超预期；外围环境波动等。