追潮拾贝：央行宣布降准

周五央行再度降准。按照央行表述，此次降准叠加此前TMLF和普惠金融范围扩大等，向市场共计净投放8000亿元。考虑春节期间现金集中流出，过去10年流出水平在在6000亿元至1.8万亿之间，平均约为1万亿，此外一季度地方债发行加速，也加大市场对流动性的需求。从这一点上讲，本次央行降准重心仍在于对冲春节期间资金缺口。本次降准的另一层意义则在于继续引导银行负债端成本下行。本次央行降准释放流动性，可以看做以准备金替换一季度到期的MLF资金，而法定准备金利率为1.62%，MLF成本则为3.3%，从这点上讲降准也进一步缓解了商业银行负债端压力。往后看，尽管流动性总量上已经相对较为充裕，但价格上央行仍难以容忍银行间市场出现利率倒挂，而央行降息的空间则要取决于人民币外部压力的缓和。而在有限操作空间内，央行或将继续采用TMLF等结构性工具，以央行主动扩大负债方式完成宽信用过程的传导。

本周综述：

高频实体情况方面，本周国际油价总体呈上升趋势。按照此前达成的减产协议，俄罗斯将最终减产22.8万桶/日，但12月俄罗斯产量增加，最终能否达成减产目标仍存不确定性。另外，美国非农数据较强、中美贸易形式有所改善是本周油价反弹重要原因。长期来看，OPEC的减产协议仍将是国际油价的重要支撑点，仍需关注中美贸易谈判的进展情况。钢材方面，本周螺纹钢的钢厂库存和社会库存处于下行通道中。与此同时，近期钢市交投走弱，钢材价格整体小幅回落。需求端，冬储政策的发布对冬储意愿的提振较为有限，叠加春节临近工地导致的停止施工，市场需求走弱，预计钢材将弱势震荡。水泥方面，受天气转冷的影响，水泥需求下降，价格持续下降。长期来看，地方债额度的增加势必将拉升基建投资，基建的反弹或将增加钢材及水泥的需求。

流动性及利率方面，跨年资金集中到期下周三交易所尾盘一度出现资金面紧张，但银行间市场价格则大幅下落，资金面整体宽松。央行宣布降准1个百分点，同时扩大定向降准优惠政策覆盖面，预计将为市场注入8000亿左右资金。假期后市场二级交投活跃度回升，国内PMI跌破荣枯线表明当前基本面继续处于迅速恶化当中，全球风险资产亦普遍延续下行，利率债及信用债收益率多数下行，期限利差稍有拉大，信用利差则小幅收窄，至周五政策再度发力，市场风险偏好有所回升，债市出现一定调整。后续仍需密切关注地方债供给提前可能对债市产生的扰动及宽信用相关政策的推进。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。