浦发银行(600000)

报告摘要

“扩规模“转变为“调结构”，业绩增速企稳回升。浦发银行坚持“调结构、保收入、强管理、降风险”的经营主线，资产规模有序压降，但资产结构持续优化。2016年至2017年，生息资产规模增速连续两年下降，而贷款占生息资产的比重由2015年的44.9%上升至2017年的54.2%。同时，计息负债规模小幅收缩，存款占比回升。由此带来利息净收入的增速企稳回升，2018年一季度迎来业绩拐点。2018年，公司实现归母净利润559亿元，同比+3.1%（2017：2.2%）。

资产质量转好，逾期90天以上贷款同比减少。2013年至2017年不良率由0.74%上升至2.14%，但2018年末降至1.92%，不良贷款同比下降。2018年上半年，逾期90天以上贷款同比减少，占贷款总额的比重持续下降。公司贷款重点投向资产质量较高的行业使其不良率下降，个人贷款中住房按揭贷款占比继续提升。从地区上看，浦发银行贷款主要投向长三角地区（40%），尤其上海地区占比较大，而上海不良率远低于大部分省市地区。

市场化程度高，零售业务对业绩的拉动可能超预期。公司零售业务围绕“提收益、增存款”策略，推动多极均衡发展，财富管理、零售信贷、信用卡和私人银行业务保持较快发展。2018年上半年，浦发银行实现零售营业净收入330亿元，同比增长22.9%，占营业总收入的40.1%。

投资建议：2018年浦发银行资负结构不断优化带来盈利能力提升，业绩已渡过低谷期，增速逐步提升。银行资产质量显著改善，逾期90天以上贷款同比减少，受益于上海较低的不良率，公司不良率将继续下降。预计2019/2020年归母净利润同比增速分别为3.5%/4.2%，对应BVPS17.7/19.4元，现价0.56/0.51倍PB。2019年目标价14.2元，对应0.8倍PB，现价空间42%，买入评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险。