上汽集团(600104)

公司近日发布销量快报，2018年12月销售66.0万辆，同比下降10.0%；其中上汽乘用车销量增长26.9%，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别下降11.2%、21.7%和8.4%。四季度销售190.5万辆，同比下降9.7%；全年累计销售705.2万辆，同比增长1.8%。自主品牌表现出色，集团全年销量小幅增长，表现远优于行业。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，维持买入评级。

支撑评级的要点

上汽大众全年销量微增，新品热销后劲充足。上汽大众12月销售17.0万辆，同比下降11.2%；全年销售206.5万辆，同比增长0.1%。2018年上汽大众全新一代朗逸、斯柯达柯米克/柯珞克、大众途岳等新车表现优异，其中途岳上市次月销量过万。2019年将有大众T-cross等新车上市，进一步完善SUV产品线，有望再创佳绩。

上汽通用短期销量承压，2019年新品众多。上汽通用12月销售17.2万辆，同比下降21.7%，下滑幅度较大主要是去年同期基数较高，且企业控制库存所致；全年销售197.0万辆，同比下降1.5%，下降主要受三缸机及车市放缓等因素影响。2019年公司将有多款新车上市，别克将有2款SUV，雪佛兰将有两款SUV及轿车科鲁泽，凯迪拉克将有三款新车。三缸机负面影响有望逐步淡化，众多新品有望支撑公司销量逐步回暖。

自主品牌表现抢眼，新能源销量翻倍增长。上汽乘用车12月销售7.0万辆，同比增长26.9%，其中10月底上市的荣威i5销量突破2万辆；全年销售70.2万辆，同比增长34.5%。2019年荣威i5将贡献全年销量，RX5有望换代，并新增MPV等车型，产品布局更加完善。新能源表现出色，全年销售达9.6万台，同比翻倍增长，PHEV及EV均衡发展。2019年公司将上市MGZS纯电、MGHS插电、分时租赁纯电等车型，有望再创佳绩。智能驾驶领域，荣威MARVELX将发布“最后一公里”自主泊车等功能，L3自动驾驶技术有望率先部分落地。

2019年销量承压分化延续，龙头份额有望提升。2018年集团共销售整车705.2万辆，同比增长1.8%，预计高出行业增速约5个百分点。2019年行业销量承压，公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，市场份额有望持续提升。长期看，公司在新能源、智能驾驶等领域大举投入，技术实力国内领先，此外上汽奥迪、海外市场等也将是长期增长点。

评级面临的主要风险

1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元，当前股价对应2018年仅7.7倍市盈率，股息率高达7.4%，维持买入评级。