长安汽车(000625)

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长安汽车 12 月实现销量 15.81 万辆，同比下滑 44.27%。全年实现销量 213.78 万辆，同比下滑 25.57%。

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12 月单月实现销量 15.81 万辆，同比下滑 44.27%，全年实现销量 213.78 万辆，同比下滑 25.57%

长安汽车 12 月单月实现销量 15.81 万辆，同比下滑 44.27%，其中长安福特实现销量 1.78 万辆，同比下滑 80.27%，长安马自达实现销量 1.15 万辆，同比下滑 34.66%。长安自主实现销量 12.88 万辆，同比下滑 13.96%。全年来看，长安汽车实现销量 213.78 万辆，同比下滑 25.57%，长安福特实现销量 37.78 万辆，同比下滑 54.38%，长安马自达实现销量 16.63 万辆，同比下滑 13.43%，长安自主实现销量 159.37 万辆，同比下滑 26.75%。整体来看， 2018年公司各子品牌销量全线下滑， 主要受到行业以及自身产品周期影响。行业层面，汽车弱市尚未完全见底，销量下滑加剧，库存持续处于高位，折扣力度持续加大，公司层面， 2016-2018 年三年期间无新车型推出，核心车型福克斯、福睿斯、蒙迪欧等均处于产品生命周期末端。

福特 2025 战略落地， 长安福特 2019 年开启新一轮产品周期2017 年 12 月福特正式发布 2025 战略，从车型，研发，管理经营等多个层面进一步强化福特在中国市场的产品力。车型层面： 计划在 2025 年底福特将在中国推出超过 50 款新车型，其中 8 款全新 SUV，至少 15 款福特和林肯的电动车型。此外，逐步实现林肯品牌的本土化生产。

研发层面： 福特将在中国全力加快产品研发进程，将从开始设计到投产的时间缩短 20%，以大幅缩短产品从研发到上市的时间。 福特南京研究中心和工程测试中心在 2021 年前具备车型的中期改款研发能力。中国福特研发中心后期有望承担支撑整个亚太以及非洲地区福特车型的引入和开发工作，业务单元优先级得以提升。

经营层面： 福特重新定位全球业务，将中国市场上升为与北美市场并列的两大核心市场，福特中国升级为独立运营的业务单元，升级后的福特中国将越过福特亚太直接向全球总部汇报。

从 19-20 年的车型投放情况来看， 长安福特经典车型福克斯于 2018 年年底完成换代，产品竞力提升显著。锐界将于今年上半年完成中期改款，核心车型翼虎将于 19 年年底换代，同时 2019Q4 与 2020Q1 期间高盈利的探险者以及林肯车型将实现国产。

核心观点： 低估值叠加长安福特产品大周期，拐点显现的高弹性整车股

我们认为 2018 年是长安福特新车型周期、销量、利润的底部，看好长安福特未来 3 年新车加速导入的新产品周期，叠加自主升级发展（电动化、高端化），长安马自达新产品上市，看好长安汽车低估值（0.78 倍 PB）下未来两年的投资机会。 整体来看，长安福特是长期影响集团利润的核心影响因素，在长安福特处于蛰伏期利润体量较小时长安马自达对公司业绩短期影响同样显著。短期来看，长安马自达高盈利的 CX8 车型于 2018 年 12 月国产，同时 2019年将完成核心车型昂克赛拉换代。中长期来看，长安福特新车周期将于 2019 年下半年开启，基本面长期有福特“2025”战略支撑。自主层面， CS 系列销量较好， 2019 年将推出新车型 CS85，完成 CS75 以及 CS95 换代， CS55 中期改款， 2020 年长安自主高端品牌推出以及 CS 系列持续上量有助于自主品牌盈利能力提升。我们看好长安福特新车产品大周期、马自达车型结构改善、自主盈利能力提升三重因素共振带来的基本面持续向好。我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.12/0.30/0.99 元， 给予“买入”评级。

风险提示：行业销量下滑不达预期，新车上市产销爬坡不达预期