天邦股份(002124)

量利双升，给予“买入”评级

受益于行业春风以及公司生猪产能的高成长性，我们预计，公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元。参考行业2019年平均21X估值水平，同时结合公司目前成本控制力待提高（成长属性弱），我们给予公司2019年13-16XPE，对应目标价8.97-11.04元，给予“买入”评级。

十余载初心不改，综合性农牧企业初长成

历经多年发展，天邦股份已逐步成长为涉足养殖及食品加工、饲料、生物制品以及工程环保四大业务领域的综合性农牧企业，其中，养殖与饲料业务是公司主要收入来源。公司主要产品为食品及其相关类别中的商品肉猪、肉制生鲜产品、肉制及水产深加工产品、动物疫苗以及饲料产品等。围绕“食”，公司提出了聚焦一个核心，打造两条全产业链，构筑三大服务平台支撑，建设六大产业基地，推进六个深度融合的“12366”核心战略，构造具有系统性、一体化、多功能特点的综合食品解决方案。

产能收缩加剧，猪周期加速演绎

调运政策放松不会对生猪产能收缩的趋势产生影响，1）各地政策落地执行仍需协调，“内紧外松”或成调运常态；2）疫情对养殖户心理的冲击大于调运政策本身，具体补栏节奏要视养殖心理的修复与生猪价格的共振，而养殖户心理修复有赖于非洲猪瘟疫情的平稳并有效控制，中长期或较难修复。根据我们草根了解，当前散户产能去化由强淘汰与弱补栏主导，规模场（年出栏万头+）产能收缩主要由弱补栏主导。综合看，我们认为，受非洲猪瘟疫情影响，当前生猪产能同比下滑5~10个百分点，且下滑趋势受疫情影响可能持续发酵，我们预计2019年下半年将大概率迎来生猪价格向上拐点。

降本下的扩张，养殖版图整装起航

2013年始，公司布局生猪养殖，2015年形成出栏，2016-18年，生猪出栏量复合增速高达93.40%。同时，公司计划2019年投资17亿元左右用于产能的扩张，我们预计，2019年公司出栏量可达350万头左右。在出栏量高速增长的同时，公司也在不断提高养殖效率、降低养殖成本，2018年肥猪完全成本12.68元/公斤，yoy-3.2%。并且，通过与温氏股份比较，我们发现，公司间毛成本差异主要体现在原料采购以及折旧两个方面，随着公司产能不断释放，公司与标杆公司的成本差异有望逐步缩窄。

风起周期，给予“买入”评级

周期春风将至，在降成本的扩张中，公司将迎来量价双升下戴维斯双击。我们预计，公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元（原值0.23元、0.68元、2.24元）。参考行业2019年平均21X估值水平，同时结合公司目前成本控制力还待提高（成长属性相对弱），我们给予公司2019年13-16XPE，对应目标价8.97-11.04元，给予“买入”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情爆发、出栏量不及预期、产能淘汰不及预期。