如何理解地方债发行提前？提前原因： 近年来地方债发行使用节奏偏慢，容易出现上半年无债可用、下半年集中发债。提前发行旨在加快地方年初支出节奏，保障重点项目资金来源。 潜在规模： 全年供给在4.3万亿上下， 与近年相比压力不大。但一季度或超过1万亿，处于历史高位。 经济影响： 有助于缓解项目的资金到位压力，基建投资托底效果或加速显现。 随着专项债被纳入统计口径， 一季度社融增速也有望得到提振。 市场影响： 债券方面，一季度面临一定供给冲击，关注央行公开市场对冲操作效果；但经济下行压力仍大，全年供给压力可控，中期趋势仍然看好。 股票方面， 逆周期调节政策提速，关注经济短周期触底的时点存在提前的可能性。

工企利润、 PMI等数据显示经济下行压力进一步增大。 央行四季度景气调查显示，贷款需求与宏观信心下降，而通胀预期上升。11月工业企业利润增速继续下行， 12月PMI跌破荣枯线。除需求端外，生产端与价格端也开始走弱，主动去库存或已开始，经济进入短周期波动中较困难的阶段。政策方面，更多结构性甚至全局性货币政策可以期待，基建投资或成为更大支撑。但更重要的是， 市场化改革要比逆周期调控更能起到锚定预期、行稳致远的效果。

非农建设用地入市政策放松， 地产长效机制加速推进。 非农建设用地将不再“必须国有”，直接进入建设用地市场。 此类土地类型主要用于租赁房建设，将为租赁市场提供更多住房供给，有助于稳定房价预期。北京市1-11月提前完成全年政策性住房建设，年底共有产权房用地加速入市。 虽然部分城市调控政策有所放松，但加大有效供给、构建长效机制或是更重要主线。

实体经济：上游能源： 减产协议兑现尚需时日，经济预期恶化继续拖累油价；煤炭价格延续弱势，去库存节奏继续；美国政府关门与股市不确定性继续推升金价。 中游材料： 唐山限产边际收紧，但钢铁期现价格仍走低；主要化工品普遍下跌。 下游地产：30城销售环比连续上升， 100城土地供应继续回落。 食品价格： 农产品价格涨势回落， 11月生猪与能繁母猪存栏量负增长。

金融市场： 货币市场： 跨年资金面紧张， 7天回购利率大涨；政策鼓励银行发行永续债，资本补充工具扩展，宽信贷约束或降低；证券行业版本CDS问世，助力民企融资。 债券市场： 经济下行压力增大，国常会重提“定向降准” ， 央行景气调查显示融资需求弱， 债市继续走强。 人民币汇率： 美元走弱， 日元等避险货币受到青睐。 中国央行货币政策例会传递稳定人民币预期的信号，助力人民币上涨。短期来看，人民币贬值压力有所缓解，预计继续保持震荡。