双良节能(600481)

投资要点：

公司致力于打造国内领先的综合能源服务商。

公司1982年以溴冷机起家，拥有全球规模最大的溴冷机生产基地，之后横向拓展换热器、空冷器， 加码多晶硅还原炉，逐步发展成为面向工业领域的节能设备、节水设备、新能源设备的系统集成商。未来公司将扎根工业领域， 并大力拓展民用节能市场，由单一产品制造向系统集成和智能运维业务转型，致力于打造国内领先的综合能源解决方案提供商。

能源设备稳中有升，出口是亮点。

公司能源设备主要有溴冷机、换热器、空冷器和多晶硅还原炉。其中溴冷机已经由民用中央空调逐步转向工业余热利用，由于工业能耗占比较大及工业企业复苏，需求呈现恢复性增长。溴冷机行业集中度较高，公司在行业中已占据龙头地位。 2018年，我们预计溴冷机实现收入7.5亿元，同比增长30%。换热器业务下游应用广泛，国内需求稳健，但出口增长较为迅猛。空冷器业务在手订单丰富，节水效果明显，在缺水少水地区尤其适用。拥有国内首座全钢结构空冷塔，技术实力领先，业绩增长主要来自于订单的释放。多晶硅还原炉目前市场占有率较高，多晶硅产量上升带动还原炉的产量增长。总体看，能源设备稳中有升，出口是亮点，根据我们对业务的拆分预测，预计2018年能源设备实现收入21.58亿元，同比增长36.66%。

依托庞大的客户基础， 公共建筑节能业务快速拓展

公司通过设立全资孙公司双良智慧能源开展智慧能源能效云平台业务， 还通过牵手阿里云打造混沌能效云平台， 采用EMC、 EPC或OC的模式不断向公共建筑节能业务进行拓展。智慧能源开发的能效云通过大数据分析、预知式提醒、远程监控、云端备份、远程专家诊断的功能，与节能设备实现O2O互联互通，对节能设备能耗实时监测、能源计划管理、能源负荷预测与分析、节能调优控制、能源成本考核管理等实时互动，提升节能效果，实现每年节能20-35%。 公司在公共建筑节能过程中的案例较多，节能效果明显，回收期短，经济效益好。 未来公司通过公共建筑节能业务的持续拓展，逐步实现国内领先的综合能源服务商。

给予“推荐”评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元， 0.18元， 0.21元，对应的PE分别为23倍、 19倍、 16倍，鉴于公司能源设备受下游工业复苏稳定增长，未来公共建筑节能业务有望快速放量，给予“推荐”评级。

风险提示： 产品销售不达预期的风险， 节能业务不达预期的风险