中炬高新(600872)

核心观点

事项：中炬高新公布18年业绩快报，预计2018年实现营收41.7亿，同比增15.4%；归母净利6.1亿，同比增33.8%；扣非净利5.73亿，同比增38.2%。测算4Q18实现营收10.0亿，同比增13.7%；归母净利1.21亿，同比增22.2%。

投资观点：

4Q18预告营收符合预期，业绩略低于预期。我们估计4Q18调味品营收增速在10%左右，利润增速15%-20%。非调味品业务可能实现约0.5-1.0亿营收，利润略亏约0.10-0.15亿。

全年调味品双位数增长，年末低库存为19年留出余粮。估计全年调味品营收增速超10%，完成年初公告计划目标。年末渠道调节发货节奏，库存偏低。1Q19考虑到自然动销以及部分渠道补库存因素，调味品大概率实现开门红。往全年展望，公司区域拓展、品类扩张、全渠道运营三大成长逻辑未变，公司机制理顺后，预计19年将实现15%以上的加速增长。

调味品净利率持续攀升，地产、母公司贡献正面业绩。估算调味品18年利润增速约15%，净利率持续提升，主要来自于毛利率走高（规模效应、技术进步、精益生产等），以及管理费用率下降（人力成本节约以及信息化效率提升）。地产收入结算、母公司处置资产，全年应可贡献约1-2千万利润。往19年看，随着阳西基地产能释放，调味品主业净利率仍可持续提升；地产与母公司仍将持续贡献业绩，19年利润可做乐观展望。

宝能取得更多话语权，预期改善逐步落地。宝能占常务董事多数席位，对公司话语权增加。机制改善预期在于：一是激励改革，包括薪酬体系、奖金方案、股权激励等；二是收回少数股东权益。前者以激励促进营收加速成长，后者增厚上市公司业绩。随着新管理层与公司不断磨合，改善预期落地可期。

盈利预测与估值：盈利预测与估值：略下调盈利预测，暂不考虑19年改善落地影响，预计18-20年EPS分别为0.76、0.91、0.11元，同比增33.8%、20.0%、21.3%。自上而下：在经济波动、消费放缓背景下，调味品刚需属性强，是配置优选行业；自下而上：中炬高新改善预期强烈，公司业绩大概率加速增长，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原料价格上涨风险、食品安全事件。