中炬高新(600872)

中炬高新发布 2018 年业绩快报。2018 年实现收入\净利 41.7\6.1 亿，同比增 15.5%\33.8% ，4Q18 实现收入\净利 10.0\1.2 亿，同比增 13.9%\22.6%，2018\4Q18 扣非净利同比增 38.2%\21.7%，EPS 分别为 0.76\0.15 元，业绩低于市场预期。

支撑评级的要点

2018 年美味鲜公司收入可能同比增 10-11%，达成年初预算目标。根据业绩快报推算，2018 年美味鲜公司收入可能同比增 10-11%，其中 4Q18 收入同比增 10-11%，环比 3Q18 提速。若实际情况如我们推算，2018 年美味鲜公司全年收入增速将达成年初 10%的预算目标。 我们判断 2018 年美味鲜收入增速慢于海天，可能由于处于股东转换期。

4Q18 中炬利润率提升幅度收窄，调味品毛利率可能仍有所承压，4Q18美味鲜公司利润增速可能慢于收入，但无需过度担忧。1-3Q18\3Q18 中炬扣非净利率分别同比提升 2.8、0.9pct，4Q18 提升幅度进一步收窄，仅提升 0.7pct，考虑到 1-3Q18\3Q18 中炬费用率分别同比下降 3.7、5.3pct，我们判断 4Q18 调味品毛利率可能因原材料及包材成本上升仍有所承压， 估计 4Q18 美味鲜公司利润增速慢于收入。但根据我们推算，18 年全年美味鲜公司利润增速仍快于收入，同时我们认为，19 年随着后续新增产能到位带动效率提升，毛利率水平有望重拾上行趋势，无需过度担忧。

宝能入主，释放制度红利，19 年业绩弹性值得期待。随着宝能入主，机制有望革新，经营效率提升可期，品类拓展、区域扩张、全渠道发展空间广阔，19 年业绩弹性可期。

评级面临的主要风险

原材料成本大幅上升，机制革新进度偏慢，产能建设进展偏慢。

估值

根据业绩快报情况，我们将 18 年盈利预测略微下调 1%，预计 18-20 年EPS 为 0.76、0.88、1.18 元，同比增 34%、16%、33%。其中，美味鲜公司18-20 年收入增 10.5%、18%、18%，归母净利增 13%、27%、31%，维持买入评级。