开元股份(300338)

事件：

开元股份于2019年1月15日披露《2018年度业绩预告》：实现归母净利润1.01~1.44亿元（-37%~-10%）。

职业教育业务收入和净利润增长迅速：

（1）财经类职业教育业务、设计类职业教育业务、自考类业务、在线职业教育业务发展迅速，其营业收入、净利润较2017年增长较快；（2）IT类职业教育业务受市场因素与业务模式调整双重影响，净利润存在较大亏损。总体上，职业教育业务的营业收入、净利润较2017年双双增长。

2018年制造业务净利润亏损，主要由于：（1）销售订单转化为营业收入的速度放缓，营业收入同比下降；（2）产能过剩导致固定性经营成本较高；

（3）计提了相关资产减值准备。

2018年公司非经常性损益对净利润的影响金额在-453万元左右。对此我们点评如下：

点评：

按照公司股权激励考核要求，恒企和中大或将完成业绩承诺。

2018年6月13日开元股份公告，2018年股权激励计划限制性股票授予完成。考核年度为2018-2020年，要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.29/1.48/1.84亿元（原业绩承诺16-18年0.80/1.04/1.35亿元）。中大英才承诺16-18年业绩为1500/2000/3000万元。恒企教育和中大英才或将完成业绩承诺。

重组传统制造业务，聚焦教育主业。

开元股份于2018年6月21日公告董事会会议决议，审议通过主要事项有：（1）整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限，同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。（2）加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入，继续开展教育领域的并购，拓展教育产业布局，适时增发股份募集投入教育业务所需资金。（3）继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后，上市公司将启动业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。

公司治理结构逐步优化。

2018年11月16日，公司召开第三届董事会第二十六次会议，公司董事会一致选举恒企教育创始人江勇先生担任公司总经理、中大英才创始人赵君先生担任公司副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验，未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。

估值分析。公司仪器仪表业务以及IT业务不及预期，我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.24/1.51/2.02亿元，对应18~20年EPS预测为0.36/0.44/0.58元。目前公司股价7.80元/股和27亿元市值，对应18/19/20年P/E为21x、18x和13x。随着公司治理结构的优化、职业教育板块业务的快速增长、传统制造业务的重组推进，公司从管理到业务都逐步的改善。我们对公司维持“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。