隧道股份(600820)

1.投资事件

公司2019年投资跟踪报告。

2.我们的分析与判断

新签订单量充足，设计业务订单保持高增长。2018年前三季度公司中标合同金额为387.78亿元，同增15.26%，其中施工业务中标合同金额为360.09亿元，较上年同期增长12.58%；设计业务中标合同金额为27.69亿元，同比增长67.12%，增幅明显。前三季度公司共中标投资项目4个，项目金额为67.39亿元。2018年9月至今公司中标多项重点施工项目，与上海基建、上海市政集团合作参与多项设计、施工项目，未来业绩有望进一步释放。

业绩稳健增长，经营现金流改善明显。2018年前三季度，公司实现营业收入234.60亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润12.80亿元，同比增长10.37%；实现扣非净利润为12.19亿元，同比增长13.29%；公司经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同期增长6.01%，较半年报由负转正，改善较明显。本期投资活动产生的现金流量净额为-54.21亿元，同比多流出58.21亿元，主要是支付PPP项目投资款项增加所致。报告期稀释EPS为0.41元/股，同比增长10.81%。资产负债率为71.24%，同比提高1.63pct。

费用率持续改善，毛利率增加。2018Q1-3公司毛利率为12.83%，同比提高1.17pct；净利率为5.51%，同比下降0.4pct。2018年前三季度公司期间费用率为7.71%，同比降低1.4pct。管理费用率为6.30%，同比降低0.98pct；财务费用率为1.34%，同比降低0.44pct；销售费用率为0.07%，同比微增0.01pct。公司费用率情况得到持续改善，盈利结构优化。

受益长三角一体化战略布局，基建补短板助力业绩增长。公司作为全球唯一一家同时具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力的企业，龙头优势明显。截至2018年三季度公司上海市内业务占比达42.02%，中标合同量同增27.56%，公司将受益于长三角一体化战略布局，未来订单增长可期。近期央行决定施行全面降准，释放市场流动性，有望改善基建融资环境。叠加基建补短板政策执行力度加大，随着基建项目的批复和开工，公司未来业绩有望进一步提升。

3.财务简析

公司2015年来营业收入持续增长，2018Q1-3增速较快，达17.54%。2015年至今公司归母净利润逐年稳增。

公司过去七个季度单季度营业收入增加，增速有波动；2018Q3单季营业收入增速为17.82%；公司归母净利润逐季提升，2018年以来归母净利润增速提升。

2015-2017年公司期间费用率持续改善。近年来公司毛利率持续提升，归母净利率较稳定。

4.投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.71/0.79元/股，对应动态市盈率分别为10/9/8倍，给予“推荐”评级。

风险提示：PPP模式投资业务风险；固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。