本期投资提示：

新增信贷超预期，新增企业中长贷止跌企稳，居民加杠杆有所加快。 12 月新增信贷达 1.08万亿，同比多增近 5000 亿大幅超预期。超预期主要表现在 3 方面：1、企业中长贷新增1976 亿，同比仅小幅少增 83 亿，同比止跌企稳；2、居民加杠杆有所加快，居民中长贷、短贷分别新增 3079 亿、 1524 亿，前者同比少增仅 116 亿，后者同比多增达 1343 亿，综合来看，部分城市首套房贷“一城一策”政策边际放松，对居民加杠杆形成边际促进作用，此外居民短贷的多增亦可能部分对消费形成边际促进。 3、非银金融机构贷款亦同比多增1565 亿，体现银行间流动性仍相对充裕，非银融资需求得以充分满足。

新增社融亦超预期，其中企业债券融资和贷款高增，表外融资分化。 12 月新增社融 1.59万亿，同比持平，但亦高于我们的预期（1.25 万亿）和市场预期。结构上来看，积极因素主要体现在贷款高增（同比多增 3500 亿）和企业债券同比多增 3360 亿，一方面体现稳定民营、小微企业融资等政策对市场信心产生促进作用，货币政策传导机制逐步通畅；另一方面也体现出债券融资利率回落，债市回暖，重新成为企业融资的重要渠道。而表外融资尽管总量持续减少，但结构上 7 个月之后再度分化，委托贷款持续减少（-2244 亿）、信托贷款（-509 亿）降幅可控，而未贴现汇票 7 个月后再度转为新增 1023 亿，表外融资合计同比少增仍达 5253 亿。此外，新增三项合计同比持平。综合来看，社融存量增速 12月微降 0.1 个百分点至 9.8%，呈现企稳趋势。

M2 小幅回升、 M1 增速企稳，居民存款稳步多增、财政存款同比多增后期仍有盘活空间。12 月 M2 增速小幅回升 0.1 个百分点至 8.1%， M1 增速止跌企稳于 1.5%。从存款结构看，计入 M1 的非金融企业存款新增 1.42 万亿，同比小幅多增 951 亿，虽整体仍不强，但边际改善延续。而另一方面，居民存款仍然较为稳定，同比多增 3744 亿，成为 M2 增速小幅回升的主要原因。但由于基数较低，12 月 M2 增速回升幅度仍低于我们预期，一定程度上与当月财政存款同比多增1958亿的影响有关，预计19年财政存款仍有一定的盘活空间。

12 月金融数据显示，信贷增长加快、企业中长贷融资需求小幅恢复、居民加杠杆稳中略有加快，于此同时无风险利率下行、央行货币传导机制的疏通产生一定效果，企业债券融资持续旺盛，信用环境整体企稳回暖，而表外融资仍然净减少，但信托贷款降幅可控，后期亦有望边际改善。 预计 19 年 1 季度在降准+TMLF 的“长钱”投放模式和地方政府专项债提前发行的促进下，信贷、企业债券融资仍将保持高增、表外融资降幅有望持续收窄，专项债同比显著多增，社融存量增速有望企稳或小幅回升。融资环境的逐步改善，一方面预计令基建投资增速有所回升，另一方面亦有望对制造业投资形成一定支撑。我们在中美经贸磋商之后小幅上调 19 年 1 季度 GDP 增长预期，基于 12 月金融数据的边际变化，维持19 年 1 季度 GDP 实际同比 6.3%的判断不变。