密尔克卫(603713)

收购镇江宝华物流，加速长江中下游危化品物流布局

镇江宝华物流是一家专业从事危险化学品运输的物流企业，公司可以承运易燃液体、易燃固体、有毒品以及腐蚀品等危化品。公司毗邻大港国际化工园区，具备年化学品运量 300 万吨以上的营运能力，多式联运操作在年运量在 3000吨以上，客户包括巴斯夫、扬农化工、万华化学、埃克森美孚化工等，其中大港化工园区是镇江新区最成熟的板块，经济总量占全区的 40%以上，物流总量占全区的 60%以上。另外，宝华物流在上海、南京、深圳、宁波、张家港、扬州、东莞、泉州、番禺等地开设了办事处，初步形成危险品运输的网络布局。此次收购宝华物流 82%股权， 补充补充了易爆炸危险品运输资质，并补充了集装罐和高端槽车运力资源，拓展了服务范围加速全国布局，强化公司在同行业的竞争优势和竞争地位，提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。

外延收购加速全国布局， 11 个集群建设已过半

公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务， 货运代理、仓储、运输多板块联动； 基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国。 1）并购提速加速全国布局。 根据统计， 2015 年至今公司累计外延并购 7 家公司加快全国布局，今年 9 月份公司以 2.06 亿元收购天津至远从而获得南京全程物流 100%股权， 南京全程占据南京化工园区重要资源；此次公司以 1.45 亿元收购镇江物流 82%的股权， 进一步强化公司江苏以及长三角区域布局， 有利于提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。 2）全国布局基本已经完成过半。根据我们的统计，公司在上海、江苏南京、镇江、西安、广州、昆山、辽宁铜川等地的布局都在稳步进行中，全国 11 个区域的布局已完成近一半， 随着全国布局的完成，公司规模盈利能力有望进一步提升。

盈利预测及估值

我们预测 2018-2020 年公司营业收入分别为 16.92 亿元、 22.70 亿元和 30.41亿元，同比增长 31.03%、 34.19%和 33.96%；归母净利润分别为 1.25 亿元、1.85 亿元和 2.64 亿元，同比增长 49.03%、 48.06%和 43.09%； EPS 分别为 0.82元、 1.21 元和 1.73 元，对应 PE 为 37.85 倍、 25.56 倍和 17.87 倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业， 行业监管趋严， 我们看好公司未来的发展， 维持“ 增持” 评级。

风险提示： 贸易摩擦影响下游客户订单量；公司危化品运输储存事故发生； 新建仓库资质获批进程推迟；