凤凰传媒(601928)

事件：

近期， 北京开卷信息技术有限公司发布了《全球背景下的中国图书零售市场》报告，报告显示2018年中国图书零售市场码洋规模达894亿元，同比增长11.3%。

投资要点：

凤凰传媒有两款图书分别位列2018年开卷非虚构类畅销书TOP10和开卷少儿类畅销书TOP10，公司在一般图书领域保持较高的市占率。公司一般图书市场占有率持续保持行业前列。根据北京开卷信息技术有限公司的权威统计， 2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%，列全国出版集团第3位；在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位，码洋占有率为4.26%；在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第4位，排名同比上升2位，码洋占有率为2.84%。 2018年全年江苏凤凰文艺出版社的《半小时漫画中国史（全新修订版）》位列开卷非虚构类畅销书TOP10，江苏凤凰少年儿童出版社的《草房子》位列开卷少儿类畅销书TOP10。

公司教育产品优势突出，教材涨价和K12在校生复苏有望推动教材教辅业务稳健增长。

公司教育产品优势突出，凤凰版课标教材总数达23种，品种数量和市场占有率居全国第2位。凤凰版教育产品覆盖全国29个省（直辖市、自治区），超过4000万学生使用。 2018年秋季起，公司教材开始提价， 同时，江苏省小学生在校生和初中在校生已经出现复苏， 预计将传导至高中，带动K12在校生整体复苏，从而推动公司教材教辅业务稳健增长。

2018年下半年纸张成本有所回落， 2019年成本端压力有望缓解。2017 年文化纸纸价成本涨幅较大，影响了出版行业毛利率， 2018 年下半年起，由于产能释放及下游需求放缓，文化纸价格已经低于今年年初水平，对出版行业成本端压力降低，预计 2019 年行业整体成本可控。

公司现金流优异，资产负债率低，商誉减值风险小。

截至 2018Q3， 公司货币资金 81.35 亿，占总资产比重达到 36.30%，公司经营活动产生的现金流量净额/净利润 2017 年达到 1.50， 2018Q3 资产负债率为 38.81%，商誉占总资产比重较低，仅 0.89%，公司资产质量优异。

盈利预测与估值。

预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、 15.88亿和18.16亿， EPS分别为0.53元、 0.62元和0.71元，对应PE分别为13.67x、 11.65x和10.19x，考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位，教材涨价及 K12 学生数复苏推动业绩稳健增长，资产优质，现金流优异，估值较低，分红率有提升空间，给予公司“推荐”评级。

风险提示：

1） 行业政策发生重大变化的风险； 2）行业竞争加剧的风险； 3）纸张成本大幅涨价的风险。