长江电力(600900)

1．事件

公司公布2018业绩快报。2018年实现营业收入512.47亿元，同比增长2.2%；归属于母公司净利润226.30亿元，增长1.66%；扣非后归属净利润220.51亿元，降低0.81%；每股收益1.0286元。

2．我们的分析与判断

（一）经营状况良好，发电量创历史新高

2018年溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米，同比增加13.21%，三峡水库来水4570亿立方米，增加8.44%。公司利用梯度电站联合调度，合理把握来水较好的机会，挖掘电力增长潜力，实现发电量2154.82亿千瓦时，同比增加2.18%。除葛洲坝电站发电量同比减少3.85%外，三峡、溪洛渡、向家坝发电量均同比有所增加，增幅分别为4.11%、1.76%、0.72%。

（二）资本运作抵消增值税不利影响

由于大型水电企业增值税返还政策于2017年12月31日到期，对公司整体业绩产生一定影响。在收入增长2.2%的背景下，扣非归母净利润同比下降了0.81%。但公司利用自己现金流优势，围绕水电进行投资布局，通过多元化手段抵减政策到期影响。从快报数据看，18年公司非经常性损益6.21亿元，较去年的0.29亿元明显增加，极大程度上冲减了所得税优惠到期的不利影响。我们认为，公司通过主业和投资两方发力，有能力在税收到期的背景下继续保持利润的正增长。

（三）股息率高，防御属性优势凸显

公司2018年每股实现收益1.03元。从历史分红看，2018年现金分红额大概率超过承诺的0.65元/股（2017年为0.68元/股），对应的股息率为4.2%（1月17日收盘价）。且由于公司经营状况具有较强的稳定性，在2018年市场出现重大调整的状况下，公司股价逆势上涨5.94%。2019年国内经济下行压力加大，市场不确定性因素仍较强，公司防御属性优势继续凸显。

3．投资建议

公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势，抢抓改革释放之新机遇，打造“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局；公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务，积极拓宽业务范围，打造新的利润增长点。我们预计公司2019年、2020年EPS为1.05元、1.06元，当前股价对应14.7倍、14.6倍，维持公司“推荐”评级。

4．风险提示

来水不佳；电价下调；电力消纳不达市场预期；乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。