航天信息(600271)

公司是税控信息系统龙头企业， 累计企业用户过千万， 在一般纳税人市场份额超 80%。 税控设备政策性调价趋势下， 公司开启了盘活客户基础、 塑造更优业务模式、寻找发展新高地的征程。 成功推出包含助贷金融科技业务在内的企业会员服务， 将经营数据入口优势变现。 改卖产品为卖服务， 不仅传承了先天优势， 还明显提升客户单体价值。 业务属性跃升也有助于估值水平的改善。 首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

深耕涉税业务 20 年，行业地位稳固。 公司为金税工程而成立， 作为税控系统龙头，一般纳税人市占率超 80%。 税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化， 同时受政策和经济发展带动稳定， 估算 3 年内客户基数的增长应不低于 8.6-14.8%的水平。

企业会员服务盘活用户基础。 产业互联网景气度提升， 公司以企业会员服务切入， 依托千万企业用户基础，有望获得稳定的年费收入。 按现有套餐价格推算，将新增约 30~280 亿元市场空间； 中位数 155 亿相比 2017年公司税控产品 47 亿元收入体量存在 2 倍以上弹性。 因此客户单体价值可获充分开发。

满足银企强需求，助贷变现入口优势。 小微企业存在很大的资金需求缺口， 银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务，有望为公司带来 50~100 亿元市场空间。

两块企业服务市场约新增 230 亿空间（助贷业务依赖税控系统门槛， 竞争壁垒高，短期内或由公司主导），为公司增长提速提供了基础。

评级面临的主要风险

会员业务不及预期；助贷政策不及预期； 模型假设偏差。

估值

预计 2018~2020 年实现净利润 16.3 亿、 20.1 亿和 24.3 亿元，EPS 为 0.88 元、1.08 元和 1.31 元，当前股价对应 PE 为 29 倍、 23 倍和 19 倍。 在转型突破和政策利好下， 公司金融科技和软件服务属性快速增强， 估值与同类公司 2019 年平均约 35 倍相比显著偏低， 首次覆盖给予买入评级。