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报告要点：

185亿非学历职业培训龙头中公借壳

中公教育作价185亿元，其中资产置换对价13.35亿，增发股份支付对价171.45亿，发行价格3.27元/股，预计发行53.47亿股。重组完成后中公教育控制人陈永新持有公司59.71%股权，公司2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。2018年12月27日已完成交割。

直营分支渗透全国95%地级市，当之无愧的行业龙头

截止到2018年4月，中公教育旗下直营分支619个，渗透全国95.5%的地级市，且还在持续渗透。公务员招录培训&事业单位招录培训&教师系列培训贡献80%以上营收，线下面授协议班贡献70%以上营收。非学历职业培训市场中，中公的市占率约为4.1%，线下相同模式的华图市占率为2.3%，线上竞争者粉笔网2017年营收5亿，体量尚小，且无法取代行业核心面试。

推荐逻辑：行业周期性强，中公有壁垒&业绩确定

宏观经济增速放缓，应届生人数逐年增加，就业供需失衡，原本流入非体制内企业和考研出国待业的人群“转向”体制内单位，利好职业培训机构。1）公务员和事业单位招录方面，尽管2019年国考招录人数出现下滑，但整个公务员招录人数趋于稳定，而事业单位招录人数稳定在17万左右，中短期内公务员和事业单位招录人数大幅下滑的可能性不大。2）教师系列培训方面，2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试；学校百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化驱动学位增加等因素利好教师招录，教师系列培训空间很大。累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒，利于市场份额的提升。

投资建议与盈利预测

不考虑并表中公教育，2018-2020年EPS预计分别为0.1元、0.06元0.06元，PE分别为73倍、125倍、125倍，由于中公资产已交割，不并表业绩不具备参考性。

考虑中公教育业绩和增发股份支付对价后总股本(61.67亿股)，预测公司2018-2020年的净利润分别为9.38亿、13.38亿、17.96亿，EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元，2019-2020年对应目前股价的PE分别是33倍、24倍。建议长期关注，给予“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。