中炬高新(600872)

事件：

2018年1月14日，中炬高新发布《2018年度业绩快报公告》，2018年全年实现营收41.67亿元，同比增长15.46%；归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长33.83%，符合预期。

东兴观点：

2018Q4环比改善，全年营收利润稳步上升。2018Q4公司实现营收10.02亿元，同比增长13.86%，归母净利润1.21亿元，同比增长22.59%，而2018Q3公司营收和归母净利的同比增速分别为7.15%和1.83%，2018Q4环比改善明显。2018全年公司实现利润总额7.93亿元，同比增长30.22%，全年营收利润稳步上升。分项目拆分，公司2018获得政府补助2889万元，理财收益4667万元，委托贷款利息收入3813万元，随2018Q4中山限房制度新政策，预计房地产2018可确认收入9000万左右，其他业务预估7000万，调味品收入2018预计38.93亿元，同比增长13%，较为平稳。

公司治理逐步优化，2019目标高增。2018年9月以来，中炬先后完成权益变动、管理层平稳过渡、实控人变化的系列事宜，目前公司人员稳定，民资血液的注入有助公司2019实现16%以上的收入增速。一方面，公司会完善相应的股权激励计划，激发员工活力，可持续降低管理费用率；另一方面，通过内生外延多途径加快发展，提升产能释放速度、提高销售费用率。

公司发展拥有强劲动能，产品结构、产能扩张与渠道扩展将持续贡献收入弹性。

（1）产品与海天差异化路线：占比90%以上产品厨邦定位中高端，价格略高于海天，且品类扩张避开海天已比较成熟的蚝油和调味酱市场，从鸡精、食用油、料酒和米醋等产品切入，与海天错位竞争，非酱油类产品增速快，势头强劲。

（2）产能释放保证产量无忧：目前中山30万吨产能及阳西厨邦十几万吨产能已释放，阳西基地100万吨产能也在逐步释放中。细分品类上，酱油有望在2019年整体产能增加10万吨，蚝油和鸡精在2019年有望实现20万吨和超5万吨的产能。

（3）渠道不断扩展丰富：2018年公司经销商预计900+家，覆盖全国近270+个地级市，中西北部增速持续20%以上增速，通过不断增加经销商数量，全国覆盖的广度和深度不断拓展；另外，厨邦2018年起在餐饮端发力较猛，目前已占比24%，3-5年内有望实现40%的餐饮占比目标。

盈利及风险预测：

我们认为公司业绩将保持快速增长。“品牌力+公司治理+盘活资本”为中炬的快速增长奠定基础，“产品研发+产能释放+渠道拓宽”实现厨邦速度，预计公司2018年-2020年EPS分别为0.75、0.96元、1.22元，给予2019年37X估值，目标价35.52元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

产能释放渠道拓展不达预期，原材料成本上升，食品安全风险等