研究结论

2019年1月21日，统计局公布了18年收官的经济数据，初步核算，18年全年国内生产总值实际增长6.6%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。分产业看，第一产业增加值64734亿元，比上年增长3.5%；第二产业增加值366001亿元，增长5.8%；第三产业增加值469575亿元，增长7.6%。

18年12月规模以上工业增加值同比5.7%，高于市场预期的5.3%和前值5.4%。比上月环比增长0.54%，环比增速高于上年同期。18年累计同比增长6.2%，较1-11月份回落0.1个百分点。采矿业当月增速较11月加快1.3个点至3.6%，制造业增速下滑0.1个百分点至5.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.6%，回落0.2个百分点。

18年1-12月份，全国固定资产投资同比增长5.9%与前值持平。制造业投资增速与前值持平，基建增速上行，对冲地产投资增速下滑。

制造业投资18年全年累计增长9.5%，与1-11月持平。分行业看，金属制品业、专用设备制造业、电气机械和计算机通信电子行业2018年增速均在10%以上，新经济仍然保持较高投资增速。2019年预计制造业投资仍然维持较高增速。在经济高质量发展的要求之下，预计制造业转型升级和环保相关投资仍将维持较高增速。

18年12月基建投资累计增速较1-11月回升0.1个百分点至3.8%，对经济起到一定的托底作用。18年12月19日至21日，中央经济工作会议在北京举行。本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极。稳增长政策频频出台，全年基建投资增速有望继续回升至8%左右。

2018年房地产投资增速小幅下滑，但12月销售拿地面积增速均有回升。销售数据方面，18年12月商品房销售面积同比上升0.92%，较上月上行6个百分点。投资方面，1-12月房地产开发投资增速9.5%，较上月下滑0.2个百分点。新开工12月当月增速下滑1.2个点至20.5%。土地购置面积当月增速12月回升5.8个点至13.9%。房地产销售和拿地12月当月增速均有回升，新开工当月同比持续8个月在15%附近或更高水平，我们对2019年房地产投资并不悲观。

2018年1到12月社会消费品零售总额增长9%，较1-11月下滑0.1个百分点。18年12月当月消费增速上升至8.2%，较11月当月上行0.1个百分点。扣除价格因素实际增长6.71%，前值5.8%。12月份粮油食品、饮料、烟酒、服装、日用品、家电家具和药品消费当月增速均有回升。消费或受到个税减免影响，自10月个税起征点下调以来，11-12月社消当月实际增速持续回升。

展望2019年，我们对总量经济增速并不悲观。（具体请参见我们2019年年度策略《利率中枢预计下行，纯债转债花开两枝――2019年固定收益年度策略报告》）对于债市，我们建议关注“稳增长”。10年期国开债收益率近期处于3.6%一线，长端利率下行空间有限。

风险提示

如果经济超预期下行，或将影响我们对债市的判断。