扬农化工(600486)

事件：

公司公告2018年业绩预告，预计2018年全年归母净利润约9.03亿，同比增长57%，扣非后归母净利润约8.95亿，同比增长74%。

菊酯维持高盈利，麦草畏受中美贸易摩擦影响，业绩低于预期：

受近几年环保督查，特别是2018年上半年苏北环保事件影响，菊酯产品供给长期不足，市场价格不断上涨。公司主要以长单为主，菊酯产品始终维持高盈利，同时优嘉二期项目全面达产，产能释放推动公司业绩增长。受中美贸易摩擦影响，中国对原产美国的大豆加征关税，使得美国大豆价格下跌，打击了美国种植积极性。孟山都是公司麦草畏主要客户，需求减少使得公司麦草畏四季度销量环比下滑，业绩低于预期。

菊酯全产业链景气持续，抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋

菊酯全产业链均受环保影响较大，关键中间体之一贲亭酸甲酯市场价由2017年初约6万/吨上涨至目前约9万/吨，同时中国裁定印度进口的醚醛（菊酯中间体）存在倾销，市场价由2018年初约6万/吨上涨至目前约7.5万/吨公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，充分受益菊酯行业景气，在环保高压的大环境下，我们预计公司菊酯高盈利将长期保持，年化净利约5亿。

随着草甘膦抗性问题愈发严重，抗麦草畏转基因大豆推广持续加速，孟山都预计2019年抗麦草畏大豆种植面积将达3.6亿亩，同时预计第三代转基因大豆（抗麦草畏）将于2020年10月前在巴西上市，抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋。

内生外延并举，公司长期发展可期，维持“强烈推荐”评级：

公司正全力推进优嘉三期项目，同时根据市场情况，新增3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯项目，有望于2020年贡献业绩。公司作为中化旗下重要上市平台，未来将有机会整合集团内优质农化资产，近期正积极推进收购中化作物及中化农药化工100%股权等并购事项。暂不考虑并购的情况下，我们预计公司2018-2020年净利分别为9.03、9.91、12.32亿，当前股价对应PE为14、13、10倍，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下降，新项目投产不及预期，中美关系恶化