上海环境(601200)

预计实现扣非净利润同比增加约3%，业绩增长平稳

公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润同比增加约7,300万元，同比增加约14%，业绩预增主要是成都洛带城市生活垃圾焚烧发电厂资产处置收益所致，由此导致非经常性收益金额同比增加约6,390万元左右。公司预计实现扣非净利润同比增加约1,090万元，同比增加约3%，业绩增长平稳。

2018年公司固废项目持续推进，发展势头向好

（1）2018年3月，公司与明泉集团举行了南充嘉源环保股权转让签约仪式，涉及危废总规模约6.6万吨/年；（2）2018年4月，公司接连签订奉化和宜宾两个协议，合计总投资高达65亿元；（3）2018年8月，公司中标金华市生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋项目，包括生活垃圾焚烧3000吨/日、渗沥液处理站900吨/日、飞灰填埋场40万立方米；（4）2018年9月，公司中标晋中生活垃圾焚烧发电PPP项目，规模为1200吨/日；（5）2018年12月，公司中标福州市红庙岭生活垃圾焚烧协同处置项目，包括垃圾处理1200吨/日，污泥和沼渣干化500吨/日。根据我们统计，2018年公司仅垃圾焚烧项目规模就新增了8850吨/日，占已投运产能的近60%，项目开拓成效显著。

21.7亿元可转债获证监会受理，助力项目加速落地

2018年11月28日，公司21.7亿元可转债获证监会受理，拟用于相关的固废项目，包括松江湿垃圾项目（4亿元）、松江建筑垃圾项目（3亿元）、天马二期项目（4.7亿元）、威海垃圾焚烧项目（3亿元）、蒙城垃圾焚烧项目（1亿元）、成都宝林项目（6亿元），将保障项目加速落地。

公司内生动力十足、资产注入可期，维持“推荐”评级

根据公司目前的产能释放节奏，我们对盈利预测做出调整，预计公司2018至2020年EPS分别为0.82（+0.01）、0.83（-0.18）和1.11（-0.18）元，当前股价对应PE分别为16.5、16.3和12.2倍。考虑公司上市后业务发展加速，传统主业（垃圾焚烧+市政污水）在外埠开拓加速，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，集团优质资产有注入的可能性，维持“推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。