武汉中商(000785)

拟增发股份购买居然新零售 100%股权， 价格为 6.18 元/股

公司 1 月 24 日公告： 拟通过非公开发行股份购买居然控股等 24 名交易对方持有的居然新零售 100%股权。经各方协商， 此次交易标的资产的交易价格初步确定为 363 至 383 亿元，中值 373 亿元，此次发行股票价格为 6.18 元/股， 拟发行股份数量为 60.36 亿股。 此次交易后，公司的控股股东将由武汉商联变更为居然控股（持股 42.15%），实际控制人由武汉国资公司变更为汪林朋。根据《重组管理办法》，此次交易构成重大资产重组和重组上市。由于此次重大资产重组涉及标的资产的审计工作尚未完成、评估工作尚未进行、尚须公司股东大会、湖北省国资委、中国证监会等部门批准， 不确定性较大。

居然新零售预计将成为上市公司的全资子公司， 收购价格并不便宜

此次交易完成后，居然新零售将成为上市公司的全资子公司。居然新零售2015-2017 年的营业收入（未经审计） 分别为 59.41/ 64.89/ 73.55 亿元，归母净利润（未经审计） 分别为 10.06/ 10.77/ 13.78 亿元。我们假定居然新零售公司 2018 年归母净利润为 19.48 亿元（ 2018 年前 10 个月归母净利润为 16.23亿元），则收购价格对应市盈率（ 2018E）为 19.1X。由于当前已上市的家居市场公司美凯龙的市盈率（ 2018E）为 7.8X（万得一致预测），此次收购价格并不便宜。

湖北零售市场竞争激烈， 收购居然新零售有望增强公司的盈利能力

截至 2018 年 6 月底， 公司拥有 9 家现代百货店、 1 家购物中心、 40 家各类超市，主要分布于武汉等 10 个主要城市，公司所处湖北省的竞争状况较为激烈，外延扩张受到竞争对手的制约。 此次交易后， 公司注入盈利能力较强的家居卖场、家居建材超市和家装等业务，实现百货业务与家居零售业务的融合，有望增强公司的盈利能力和可持续发展能力。此外，居然新零售与阿里巴巴在新零售领域的创新实践中，累积了丰富的经验，有利于公司现有门店的改造与业态升级。

下调盈利预测，维持“中性”评级

我们认为公司收购居然新零售有利于拓展业务范围和增强盈利能力，但由于此次资产重组涉及标的资产的审计工作尚未完成、 尚须公司股东大会、湖北省国资委、中国证监会等部门批准， 不确定性较大，我们暂不考虑收购居然新零售对公司 2019-2020 年盈利预测的影响。 当前根据公司 1 月 10 日发布的业绩预告， 2018 年业绩低于预期，原因是资产处置收益较 2017 年大幅下降，湖北零售市场竞争加剧，我们下调对公司 2018-2020 年 EPS 的预测，分别为0.29/ 0.13/ 0.14 元（之前为 0.36/ 0.20/ 0.21 元），维持“中性”评级。

风险提示：湖北地区零售市场竞争激烈，通胀水平未达预期。