中海油服(601808)

（一） 2019-2021 年中海油产量目标 CAGR 为 4.37%，

行业资本开支将逐步提升

2018 年中国石油天然气进口量居高不下，加大勘探开发将是国内油服市场主旋律。 根据海关总署公布数据显示，中国 2018 年天然气进口同比增长 31.9%，至 9040 万吨，创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速，而国内天然气产量增速较慢，致使进口量居高不下， 2018 年 11 月天然气对外依存度已超过43%，我们预计 2019 年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。

2019 年中海油资本开支增长 11-27%之间。 2019 年中海油资本支出预算总额为 700-800 亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 20%、 59%和 19%。根据雅虎财经报道，在中海油 2019 战略发布会上，中海油 CEO 指出 2018 年公司实际资本支出预计为 630 亿元，考虑到中海油已提出要稳步推进增储上产，按此计算， 2019 年中海油资本支出预计将增长11%-27%。

未来三年中海油产量目标复合增速为 4.37%，行业资本开支将逐步提升。 2019 年中海油计划钻探 173 口勘探井、计划采集三维地震数据约 2.8 万平方公里，与 2018 年经营策略相比分别增加 41口、 0.9 万平方公里，同比分别增长 31%、 47%。此外，中海油 2019年净产量目标为 480-490 百万桶油当量， 2018 年实现净产量预计为475 百万桶油当量， 2020-2021 年净产量目标分别为 505-515 百万桶油当量和 535-545 百万桶油当量，未来三年产量目标呈逐年增长趋势， 若按照 2021 年产量目标中间值 540 百万桶油当量计算，2019-2021 年中海油产量目标复合增速为 4.37%；若按照中海油提出的 2025 年产量目标 730 百万桶油当量计算， 2019-2025 年中海油产量目标复合增速为 6.33%。为保证产量增长，我们预计未来几年中海油将加大勘探开发力度尤其是中国海域的力度，行业资本开支有望逐步提升

（二） 公司各版块业务良好，业绩有较好支撑

根据公司公告， 根据目前公司国内外订单情况，预计四大板块中钻井服务、油田技术服务的工作量同比增速更显著，物探和工程勘察服务工作量稳中有升，船舶服务工作量较上年持平。公司为中国海洋油服市场的绝对龙头，受益中海油勘探开发力度加强及国际油价复苏，且 2019 年公司将重点关注和控制由于工作量增加带来的成本增量，并将通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力，我们预计公司未来业绩将得到支撑。 此外， 2019 年公司预计资本性开支为 30 亿元人民币，较 2018 年公司战略指引提升 5 亿元，我们预计将用于设备采购、升级及项目项目支出等。

投资建议

2018 年国际油服市场竞争较为激烈，海洋性油田服务仍处于谷底水平，但我们看到随着油价提升，传统油气开采景气度缓慢提升，对于中国市场而言，国家石油公司为增储提产，未来将加大对传统油气田包括海洋油气的勘探、开发力度，我们看好未来中国海洋油气服务市场景气度。 我们预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.01/0.12/0.19 元， PE 为852/71/45 倍， 首次给与“推荐”评级。

风险提示

原油价格大幅下滑风险、海外项目执行政策风险。