通威股份(600438)

1月23日，公司发布2018年度业绩预告，全年净利润预计20.12-21.13亿元，同比增长0%-5%；扣非净利润18.64-20.60亿元，同比增长-5%-5%，符合预期。

投资要点:

下游需求放缓行业盈利下降，成本控制优良业绩维持稳定：受“531”政策影响，2018下半年光伏装机量显著减少，全年装机超43GW，同比下降18%。受累于下游需求疲弱，光伏产业链产品价格大幅跳水，多晶硅价格全年下降超40%，电池片价格全年下降超50%，光伏产业全年量价齐跌，行业盈利水平大幅下降。公司成本控制能力业内领先，同时叠加精细化管理，农业及光伏板块均取得销量的增长，全年业绩稳中有升，符合我们之前报告所做出的预期。

产能释放促进成本下降，签订大单保障业绩增长：公司包头一期、乐山一期共计5万吨多晶硅产能已于2018年末投产，预计经过1-3个月爬坡期后，公司在包头、乐山两个生产基地多晶硅产能将达8万吨/年，届时新产能生产成本降至4万元/吨，现金成本降至3万元/吨。目前多晶硅市场价格已逼近大厂生产成本，未来下降空间有限，同时光伏产业近期利好不断，发改委积极推进光伏平价上网将大幅提升无补贴装机规模，促进行业下游需求回暖，延缓多晶硅产品价格下降趋势，公司未来多晶硅业务盈利水平有望触底回升。另外公司于2018年同隆基、中环签订的共计12.5万吨多晶硅销售订单，将有力保障公司未来三年多晶硅业绩稳中向好的发展态势。

产能利用率高位运行，非硅成本继续降低：公司电池片技术先进，市场认可度高，在行业普遍减产停产情况下产能利用率依旧超过115%。据PVInfolink数据，2018年公司电池片销量超6.5GW，远超其他电池厂，蝉联全球销量冠军。目前公司电池片产能达10.9GW，且绝大部分为市场需求旺盛的PERC产能，预计公司2019年电池片销量将继续保持领先。公司通过推行智能产线，进一步降低电池片非硅成本至0.2-0.3元/W的区间并呈持续下降的趋势，维持了较好的盈利能力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为290.7/370.5/428.0亿元，归母净利润分别为20.3/30.9/36.5亿元，对应2018-2020年EPS分别为0.52/0.80/0.94元/股，PE分别为18.0/11.8/10.0倍。维持“增持”评级。

风险因素：政策风险；原材料价格波动，生产成本上升；产业竞争加剧，产品价格下降；新技术研发不及预期；产能投产不及预期，股权质押风险等。