国祯环保(300388)

事件：

公司 1 月 24 日晚发布 2018 年业绩预告： 报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 27184.48―33009.73 万元，同比增长 40%―70%。对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩预告增长 40%―70%，符合市场预期， 工程和运营双增长公司 2018 全年净利润 27184.48―33009.73 万元，同比增长 40%―70%，基本符合市场预期。但相比较于 2018H 和 2018Q3 的129.40%、 127.68%的增长，全年的增速有所放缓，主要是第四季度增速下滑较多。我们认为 2018 年环保行业融资环境恶化以及国家对 PPP 项目库的清理，一定程度上影响公司项目进度及收入的确认。但整体来看， 公司全年稳步推进在手订单及项目，污水运营收入和工程建设收入增长明显， 截至 2018Q3，公司运营和工程分别实现收入 8.87/14.87 亿元，占 2017 年全年的 91.17%/100.93%，2018 全年增长较快。

在手订单充足，定增助力项目加速落地

截至 2018Q3，公司新增工程类订单 36 个，合同金额 17.29 亿元，确认收入 14.87 亿元，期末在手订单 45.57 亿元。新增特许经营类订单 37.52 亿元，未完成投资额 53.43 亿元，在手订单充足。公司稳步推进在手项目：新会东郊三期、仙游、乌拉特后旗、莆田城厢、阜阳、小仓房项目均在推进中。 公司拟非公开发行股票募集资金不超过 10 亿元，用于小仓房污水处理厂 PPP 项目建设，目前证监会已经在反馈意见， 再加上公司在手货币资金 7.47 亿元（2018Q3），资金相对充足， 公司项目有望加速落地。 此外，近期国家出台了降准、鼓励企业发债等一系列缓解民营企业融资难融资贵的问题，行业的融资环境将不断改善，预计两会期间国家也会出台环保政策，公司有望受益。

国企战投入驻+大股东增持利益理顺， 股价具备多重安全边际2017 年 11 月，安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权，以 12.90%的持股比例成为公司的第二大股东，国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。 同时控股股东国祯集团于 2018 年 6 月 15 日增持公司股份 600.55 万股，增持金额高达 1.20 亿元， 再加上公司此前做过员工持股和股票期权， 目前各方利益已经理顺， 公司未来发展值得期待。

另外公司股价具备多重安全边际： 1）股权激励行权价格 13.25 元；

2）可转债转股价格 8.72 元； 3） 安徽铁路基金受让股权价格 9.96元； 4） 大股东增持价格 11 元； 5）员工持股价格 11.16 元； 目前股价 8.60 元，具备一定的安全边际， 公司具备长期投资价值。? 盈利预测和投资评级： 维持公司“买入” 评级。 我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强， 暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响， 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.57、 0.83、 1.12 元，对应当前股价 PE 分别为 15、 10、 8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 项目推进缓慢的风险、 污水处理费下调的风险、 利率上行风险、 产业基金等其他资金到位的不确定性、 非公开发行股份不能顺利完成的风险、 宏观经济下行的风险