丰林集团(601996)

国内人造板材龙头，聚焦主业打造精品

公司具有纤维板、刨花板产能130万立方米，创立伊始始终聚焦人造板市场，产品结构不断优化、技术优势不断抬升，持续抢占中高端板材市场。

国内板材存量竞争，龙头受益产能出清

伴随地产进入下行周期，国内人造板进入存量竞争时代。国内人造板普遍存在大而不强、高度分散竞争格局；2017年，国内人造板企业数因环保关停下降15%，连续平压刨花板产能占比提升5Pct，龙头受益产能出清。

刨花板优势明显，国内市场结构正优化

刨花板主要以次小薪材、三剩物为主，具备原材料获取、木材利用和能源消耗优势，具有更高的性价比。纵观全球市场，欧美等发达国家刨花板产量占比超过60%，美国人造板需求占比超50%，而国内刨花板需求占比仅14%。随着定制家居市场崛起以及刨花板技术改进带动产品品质抬升，刨花板重新被市场接受，成为三大板材中唯一进口和产量快速增长的品种。

聚焦定制家居市场，受益刨花板需求红利

国内定制家居市场体量快速抬升，伴随着品牌效应和产业链优势，行业龙头增速持续高于平均水平。公司聚焦大型定制家居，前五大客户营收占比高达35%，营收增速高于公司平均水平；公司布局新西兰60万立方米刨花板产能，将充分受益下游定制家居产能扩张红利。目前，索菲亚作为公司第二大股东，双方产业链的优化整合将充分释放公司刨花板规模优势。

投资逻辑：聚焦规模优势和大客户战略，丰林具有更高的生产成本和销售费用优势，公司净利率和存货周转处于行业领先。当前，公司产能利用率达到100%，供不应求下基于对未来产能投产释放的预期，我们预计公司2018-2020年基本EPS为0.12、0.18和0.22元，综合PEG和PB等指标认为合理目标价在3.81元左右；首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）产能扩张不及预期；2）刨花板需求、价格不及预期。