中国汽研(601965)

2018Q4业绩改善明显，国六催化新一轮成长开启。

投资要点

事件要点

公司披露2018年业绩快报，核心数据如下：2018年营业收入27.5亿元（同比+14.64%），归母净利润4.02亿元（同比+7.1%），扣非后归母净利润3.83亿元（同比+26%），其中2018Q4营业收入7.42亿元（同比-1%），归母净利润1.44亿元（同比-8.4%），扣非后归母净利润1.37亿元（同比+50.5%）。因会计准则变更导致与日常经营相关的政府补助2018Q1以来被划出了非经常性损益范畴，若剔除此因素，经过简单测算可知，公司2018全年扣非后归母净利润同比增速约13%，2018Q4扣非后归母净利润同比增速约30%。

2018全年业绩稳健增长，符合预期

2018年公司新签合同额31.6亿元，同比增长6.65%，成为业绩稳健增长的保障。收入增速高于净利润增速核心在于毛利率较低的专用车业务的快速增长。净利润核心增长来源在于技术服务。成本管控良好带来毛利率提升至25.6%。

扣非后归母净利润2018Q4改善明显

剔除会计变更因素后的扣非后归母净利润增速是观察公司业绩变化的核心指标。该指标2018Q4同比增速约30%，好于2018Q3同比增速负21.3%。业绩改善原因在于：1）公告强制检测业务受益国六实施带来量价齐升。尤其是乘用车国六车型公告数量进入密集释放期。2）产业化业务降本控费效果增强。

国六催化，新一轮成长正开启，维持“买入”评级

公司中短期看点是国六催化带来量价齐升，中长期看点是风洞及智能网联业务。预计2018-2020年EPS为0.42/0.52/0.65元，对应PE为19.01/15.31/12.31倍。

风险提示：新进入者获得公告强检相关认证资质；人工成本上升