酒鬼酒(000799)

事件：

酒鬼酒发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入11.87亿元，同比增长35.13%，主要系华中及华北地区销售收入增幅较大；营业利润及利润总额分别增长30.13%、32.09%，主要系营业收入增长所致；全年实现归母净利2.25亿元，同比增长27.94%；基本EPS为0.6934元，同比增长27.93%。

观点：

收入持续增长，全年业绩在调低指引后符合预期。营收方面，公司预计全年营收11.87亿元，同增35.13%。单Q4实现营收4.27亿元，同增30.57%。受Q3白酒行业整体增速放缓趋势的影响，以及公司稳量控价政策的影响，公司Q4营收相比前两个季度的增速（Q1：46.12%，Q2:36.6%）来说增速放缓至30.57%，与Q3持平。我们认为，在下半年白酒行业整体增速放缓的背景下，公司的整体增速是符合预期的。

费用端承压，净利润增速有所放缓。利润方面，公司预计全年实现归母净利2.25亿元，同比增长27.94%；单Q4实现归母净利0.64亿元，同比增长7.63%。我们认为，Q4归母净利增速放缓除受去年四季度利润基数较大的影响外，与公司主动加强“文化酒引领者”品牌形象建设、进行电视广告宣传及线下持续费用投放有关（如：内参酒冠名央视《对话》栏目，内参酒亮相达沃斯论坛等活动）。我们认为，公司主动加强费用投放，有利于进一步提升公司品牌力，为未来业绩的进一步突破打下基础。

深耕华中力拓华北，渠道扩张有条不紊。公司通过深耕以湖南大本营为核心的华中市场（中报同增47.07%），将门店下沉至区县，不断推进终端核心店和售点网络建设，签约经销商数量持续大幅度提高。同时，力拓华北市场以推进全国化进程（中报同增35.76%），加大省外战略市场的布局，在华北、广东、华东等战略市场覆盖至地级市，在进项终端和渠道建设的同时做到有的放矢。

产品结构持续优化，内参事业部潜力巨大。继内参酒和红坛酒鬼酒后，公司推出新品传承版，并作为三大战略单品之一，充分抢占次高端市场。同时公司产品结构不断优化，内参及红坛的收入贡献超过90%。18年中报数据显示，酒鬼系列收入占比达到70%，内参系列占比约20%，且在持续提升之中。我们认为随着内参事业部的全面发力与内参酒“文化营销”的逐渐深入人心，未来内参系列的销售占比会持续增长并可能取得突破性增长。

集团混改不断助推酒鬼雄伟战略。伴随着集团混改进程不断深化，新旧董事长顺利完成交接，中粮对酒鬼的控制不断得到强化。中粮集团通过整合自身在渠道与管理方面的资源优势，抓内控强管理，拓市场强布局，激发公司活力，释放品牌势能，促使公司经营更上一层楼。我们认为，酒鬼酒作为中粮酒业板块下的唯一白酒公司上市公司，同时也是其最佳的盈利板块，对集团的重要性不断凸显。公司目前经营业绩增长稳定可持续，战略布局清晰，领导层稳固，因此我们坚定看好酒鬼未来发展。

结论：

我们认为公司今年实现35.13%的营收增速和27.94%的归母净利增速是符合预期的。但是鉴于近期白酒行业增速换挡的大背景，下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为11.87/15.6/19.8亿元，同比增长35.16%/32%/27%，归母净利润分别为2.25/3.16/4.29亿元，同比增长29.23%/40%/36%，EPS分别为0.69、0.94、1.26，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

食品安全风险；省外扩张不达预期。