绝味食品(603517)

事件：

绝味食品公布2018年业绩快报，2018年公司实现营业总收入43.68亿元，同比增长13.46%；实现营业利润8.26亿元，同比增长27.04%；实现利润总额8.46亿元，同比增长26.92%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比增长27.87%；归属于上市公司股东扣非净利润6.25亿元，同比增长28.28%。

观点：

公司全年业绩符合预期，渠道红利有望持续释放。公司预计全年实现营收43.68亿元，同增13.46%；归母净利6.25亿元，同增28.28%，全年业绩增长符合预期。公司Q4实现营收11.03亿元，同增14.78%；实现归母净利1.54亿元，同增24.19%。我们认为，公司2018年增长的核心在于门店的扩张。根据调研数据显示，公司2018年新开门店同增8%左右，单店提价幅度在2%-3%左右，我们预计2018年公司门店总量有望突破1万家，门店数量以及门店收入的双向增加给绝味的全国发展带来了信心与动力。我们认为公司2万家门店的目标是绝味未来发展的“基础设施”，公司的渠道红利并未完全释放，预计公司2019年新开店铺增速将维持在8%-10%左右，公司业绩有望持续受益。

推新品扩品类，2019提价逻辑依旧持续。2018年，公司通过推出新品进行品类扩张，为公司贡献了全新的高毛利单品，我们的调研数据显示目前新品销售情况良好，新品对公司业绩的贡献有望持续增加。另一方面，鉴于公司所在的卤制品行业存在每两年进行一次提价的规律，我们认为19年公司仍存在提价的可能。我们预计公司在2019年可能还会继续推出新口味，继续为公司贡献高毛利产品，助力公司产品销量与单价双提升。

毛利率处于低位，净利率或将承压。由于2018年Q3原材料价格处于高位，致使公司毛利率从Q2的36.39%下滑至33.92%，而Q4原材料价格已经有所回落，我们预计2019年原材料价格稳中有降，公司目前毛利率下滑的趋势并不会持续。随着原材料价格的回落，公司的毛利率将稳步回升至正常水平。此外，我们预计公司未来将持续进行费用投放，以支持新的加盟商开店，达到2019年新增店铺的8%-10%增速，致使公司的净利率或将承担压力。

构建美食生态，打造美食平台新战略。公司通过允许加盟商开拓其他品类门店（如：和府捞面），并凭借自身的冷链生鲜日配到店能力、开发&管控连锁渠道能力，不断推动构建美食生态，打造美食平台。在保证加盟商收益的同时，提高自身收益。2018年和府捞面新增门店50-60家、幸福西饼预计讲给公司贡献7000-8000万元仓配服务收入，服务价格市场化。同时2018年公司新增布局千味央厨，在公司不擅长的面点领域进行合作，与公司主业产品形成互补，进一步完善了公司美食平台新战略。

结论：

公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业，是休闲卤制食品的龙头。公司通过“聚焦鸭脖品类、扩大门店优势、提升门店效能”的经营策略具备竞争优势，奠定了公司快速发展的强有力基础，维持前期盈利预测，预计公司2018年―2020年实现收入43.68/50.3/58.4亿元，同比增长13.46%/15.13%/16.20%;实现净利润6.42/7.65/9.15亿元，同比增长27.87%/19.12%/19.66%；EPS分别为1.57元、1.87元、2.24元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

食品安全风险，成本上涨风险。