飞荣达(300602)

事项：

飞荣达公告： 公司发布 18 年业绩预告预计归母净利润 15500 万元~16800 万元， 同比变动+43.32%~55.34%。

评论：

盈利能力持续提升，扣除股权激励成本后业绩符合预期

公司 18 年在手机和通信端新产品的放量以及产能持续增长和产品结构持续优化， 使得公司营收稳步增长，毛利率同比17年有所提升，实现2018年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元～1.68亿元，较去年同期增长43.32%～55.34%，

符合市场的业绩预期。对应 2018 年 Q4 净利润 0.34 亿元~0.47 亿元，同比增长-9%~+25%。四季度业绩同比增速放缓的主要原因是，公司出于谨慎考虑计提了股权激励费用。按照会计师谨慎考虑，直接采用授予日股票价值减去授予价格确定计算限制性股票的公允价值。该方式确认 2018 年摊销股权激励成本约 3,447.00 万元，其中 4 季度摊销股权激励费用 2096 万元，较之前的预估多摊销 1300 万元。

剔除 2018 年股权激励成本的影响后， 2018 年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为 70.41%～82.44%，其中2018 年 Q4 净利润为 0.47 亿元~0.60 亿元，同比增长 25%~60%。 公司电磁屏蔽以及导热类产品需求持续增长，新产品有序放量，持续拓展 5G 产品及业务。

纵向并购整合产业链，打造 5G 材料+器件模式，有望充分享受行业趋势红利

公司积极在通信基站天线端域进行全产业链布局。 2018 年底收购博纬通信，补充公司的天线设计研发及测试能力，打通天线上下游产业链。收购润星泰，完善天线端产品配套，加强半固态压铸技术布局，完成新型基站整体解决方案整体布局。收购品岱，与母公司热材料业务形成协同效应，有效降低成本，形成从上游材料到下游模组的完整方案。

整合完毕后公司将实现在 5G 天线及配套零部件领域的布局，互补短板，打通天线全产业链，形成 5G 材料+器件的全面配套产品能力，有望充分享受 5G 电磁屏蔽及导热器件的量价齐升红利。 5G 基站天线市场的大幅增长也带动相关零部件市场规模的快速扩张，公司积极布局 5G 类产品，在材料、部件、天线等领域的产品已经陆续量产出货，公司有望充分受益 5G 建设周期红利。

持续成长的 5G 材料+器件新星，维持 “买入”评级

我们认为随着公司募投项目的陆续投产，以及 5G 相关产品研发和布局的持续推进，以及对 5G 天线产业的垂直整合， 公司将充分受益 5G 建设周期红利， 打造具备 5G 材料+器件的制造平台， 我们预计公司 19/20 年净利润 2.65/3.65 亿元，EPS 1.33/1.83 元，同比增速 60%/37.7%，当前股价对应 19/20 年 PE 为 24.3/17.7X。维持“买入”评级

风险提示： 下游需求不达预期， 5G 等新产品放量不达预期。