双汇发展(000895)

事件：

公司发布《吸收合并河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司暨关联交易预案》，双汇发展拟向控股股东双汇集团唯一股东罗特克斯以非公开发行股方式吸收合并双汇集团100%股权。

投资要点：

方案解析：1）交易方案：双汇发展向罗特克斯发行股份吸并双汇集团100%股权，交易完成后罗特克斯直接和间接持有双汇发展股权比例由73.25%增加至73.41%，提高了0.16pct；2）预估值及做价：双汇集团母公司预估值401.67亿元，其中双汇发展397.76亿元，双汇集团剩余资产预估值为3.91亿元；3）发行价格：市场参考价为定价基准日前60个交易日的公司股票交易均价，即22.59元/股，各方友好协商后发行价格为不低于市场参考价的90%，即20.34元/股。4）发行数量：双汇发展通过向交易对方新发行股份共计19.75亿股，本次交易后，双汇集团持有的双汇发展19.56亿股将被注销，实际新增股份1919万股；5）股份锁定期：罗特克斯所认购的上市公司新增股份自本次发行完成日起36个月内不得转让，原有的上市公司股份自本次发行结束之日起12个月内不得转让。

目的及影响：注入主业相关资产，治理结构不断优化。1）注入资产情况：除上市公司股票外，还有5个部分资产，即从事调味料业务的海樱公司49.7%股权；从事软件开发业务的软件公司51%股权；从事沼气发电业务的意科公司51%股权；双汇财务公司40%股权；双汇发展和双汇集团主要办公地点双汇大厦；2）主要目的：聚焦肉业主业、产业链整合，打造更具有核心竞争力的平台；更好落实上市公司战略，注入业务更好为主业提供支持和补充；进一步优化治理结构，精简组织架构；3）可能影响：本次注入资产均为盈利资产，预计并购完成后将对eps有一定增厚作用。

公司主业：屠宰长期受益于非洲猪瘟，肉制品结构调整不断推进。1）屠宰业务：短期来看，非洲猪瘟给公司屠宰业带来一定不确定性，2018年8月份以来，受非洲猪瘟影响，公司屠宰量有一定下滑，但2018年11月后国家加大行业整顿，规模化屠宰企业增速企稳；长期来看，非洲猪瘟将有利于行业集中度提升，公司有望从中收益。2）肉制品业务：2018年公司肉制品战略为“调结构”，即稳低温上高温，注重产品工业化发展。未来随着产品结构调整、渠道布局不断推进，肉制品业务预期稳健增长。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。暂不考虑吸收合并影响，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.54元、1.72元，对应PE分别为17X、16X、14X，公司为我国肉制品行业龙头，屠宰业务受益于行业集中度不断提升，肉制品调整不断推进，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；商品安全问题；发行股份及吸收合并进度不及预期；