中南建设(000961)

2018 年归母净利润大幅增长 220%-270%， 主要系结算提速，主营业务收入持续增加；盈利能力显著提升。此前公司出台了股权激励计划，行权条件为： 2018 年至 2020 年归母净利润较 2017 年增速不低于240%/560%/1060%，对应归母净利润分别为 20.5/39.8/69.9 亿元，较高的行权条件彰显了管理团队对公司发展的强大信心，我们认为 2018 年公司大概率将能够完成股权激励对应的业绩条件。

2018 年全年销售金额增长 52%。 中南建设 12 月房地产业务实现合同销售金额 206.6 亿元，同比增长 12%；销售面积 178.4 万平米，同比增长9%；销售均价 11581 元/平米。从累计数据看，公司 1-12 月份累计合同销售金额约 1466.1 亿元，同比增长 52%；累计销售面积约 1144.4 万平米，同比增长 32%。 参考第三方机构 CRIC 数据，公司位列行业 18 名。

投资力度不减，土储充沛。 12 月公司在太仓、常州、南通、徐州、温州、绍兴、嘉兴、丽水、台州、西安获取 11 幅地块，新增项目计容建筑面积 142.45 万平米，总地价 86.6 亿元，占同期销售金额的 42%，较前值继续提升 4 个百分点。公司土地储备充沛，截至 2018 年 6 月，公司共有 258 个项目，在建开发面积合计 3133 万平米，未开工面积合计2272 万平米，在手土地储备能够满足 3-4 年开发需求。

投资建议： 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升，业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.56、 1.09、 1.88 元人民币，对应 PE 分别为11.10、 5.69、 3.32 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期