徐工机械(000425)

事件： 近日公司发布 2018 年全年业绩预告，预计实现归母净利润 19.5-21.5亿，与上年同期相比将增加 9.3-11.3 亿，同比增长 91.2%-110.8%。

投资要点

2018 年业绩预告略超预期，起重机各机型销量全面增长

2018 年工程机械行业持续高景气，起重机由于施工工序靠后，相对挖掘机呈现后周期属性，其销量接力挖掘机实现高增长， 2018 年全年销量达48241 台，同比增长 43%，其中汽车/随车/履带起重机销量分别为32278/14084/1879 台，同比增长 57.4%/29.6%/29.0%。徐工机械作为起重机行业的龙头， 2018 年徐工汽车、随车、履带起重机销量分别为 14791、 8516、775 台，同比增长 50.2%、 38.7%、 34.5%，市占率 45.8%、 60.5%、 41.3%，同比-2.2、 +4.0、 +1.7pct，市占率稳中有升，龙头地位稳固。

挖掘后时代，起重机混凝土机械预计继续维持较高增长

近期国家政策放松，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放，起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到 2019 年；同时由于去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放，我们预计徐工等龙头企业最为受益。

规模效应下盈利能力提升，费用控制能力增强

Q1-Q3 公司综合毛利率为 17.92%，同比-2.10pct；净利率为 4.44%，同比+0.81pct；期间费用率 11.43%，同比-3.31pct。其中 Q3 单季毛利率为19.30%，同比-2.52pct，环比+2.60pct；净利率为 3.99%，同比+0.75pct，环比-0.45pct。毛利率同比下降主要系原材料价格上涨；而规模效应下期间费用率大幅下降抵消了毛利率波动，净利率实现正向增长，我们预计历史包袱出清后， 2019 年公司的盈利能力将持续优化。

盈利预测与投资评级：我们预计 2018-2020 年的净利润是 20.5/25/29 亿，对应 PE 为 12/10/9X，维持“增持”评级。

风险提示： 工程机械销量不及预期，海外拓展不及预期