双汇发展(000895)

减少管理层级， 重组优化管理效率

双汇发展发布公告，初步预计拟以 402 亿元，通过向双汇集团的唯一股东罗特克斯发行股份，对双汇集团实施吸收合并。 本次交易完成后，罗特克斯将直接持有上市公司 73.41%的股权，股权结构未发生重大变化。

除上市公司股权外，本次拟注入资产包括海樱公司、意科公司和软件公司三家控股公司和参股 40%的双汇财务公司，分别从事调味料业务、沼气发电、软件开发及金融服务等业务。

本次交易完成后，将减少双汇集团这一管理层级，人员、财务等管理层级相应减少，对管理效率有很大优化。 同时双汇集团的资产注入到上市公司， 将进一步聚焦肉业主业， 剥离之后公司和海樱、软件等公司之间的关联交易消除。

限运政策下屠宰盈利提升

在非洲猪瘟疫情发生前，由于全国可以跨省调运，所以生猪产区和生猪销区的猪价较为均衡。非洲猪瘟疫情发生后，农业部要求与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。这就导致产区和销区猪价差距拉大。截至到 2018年 11 月底，生猪价格最高地区重庆，均价 18.3 元/kg，最低地区为内蒙，均价 9.3 元/kg，价差接近一倍。

对于屠宰企业来说，主产区的生猪供给的增加，屠宰厂产能利用率较非洲猪瘟发生前有明显的提高，屠宰利润也有所增加。而销区屠宰企业来说，由于无法外调，销区生猪供给不足，屠宰产能利用率下降， 但是由于销区猪肉价格上涨较多， 所以盈利也没有下降。 综合来看， 双汇在全国 17 个省拥有 19 个屠宰基地，可以通过自身冷链运输优势，在价差区域间进行调度，提高屠宰利润。

长期利好屠宰集中度提升

非洲猪瘟发生后，为了对疫情加强管控，地方关停了很多小型屠宰厂，双汇这类龙头公司受益于行业整顿，屠宰量和产能利用率都有很大的提升。

从全球非洲猪瘟防控经验来看，行业规范化是控制猪瘟前提，包含对食品安全和可追溯的要求，特别是养殖和屠宰环节的规范是防控重点，规模化企业在这一方面更具备优势。而目前我国屠宰产能比较分散，以小厂为主，检疫检验能力也集中在大型屠宰厂，猪瘟对防疫检验的新要求会促进小企业退出， 长远来看双汇这类龙头企业将迎来发展机会。

肉制品成本全年或稳定可控

从目前来看，猪肉价格整体还在较低的价格水平上，由于主产区和主销区猪肉价差较大，大型肉制品企业可以从主产区采购较低价格原材料，且企业原材料储备库存一般在半年以上，所以对于肉制品企业 2019 年猪肉原材料成本的稳定并不担心。但是祖代鸡引种量减少导致鸡肉价格从 6 月份以来开始缓慢上涨，预测 2019 年鸡肉供给偏紧平衡，价格很难有大幅下降。所以整体判断 2019 年肉制品企业成本稳中有升，下半年成本压力增大，全年成本将微增总体可控。

价格有调整空间， 中式肉制品或成增长点

公司按照“稳高温，上低温，中式产品工业化”的策略，高温肉制品要聚焦大单品、聚焦高档食材化的产品；低温肉制品要以史密斯菲尔德作为高端品牌，加大推广力度；中式肉制品，要将传统肉制品发扬，同时引进罗马尼亚烤肉等对接中国市场。 中式肉制品目前仍在起A步阶段，今年要加大中式肉制品的推广力度，在河南周边建立熟食店来进行推广。

同时 2019 年公司将继续延续肉制品高端化发展思路，通过调整产品结构、提高部分产品价格来推高肉制品整体平均价。

盈利预测

2019 年猪瘟对公司屠宰业务利好， 通过跨区配运的措施能够一定程度缓解；肉制品产品结构调整带动均价提升，部分抵消猪原料成本上升影响，此外提价亦有可能。 不考虑此次定增对每股收益的摊薄，预计 2019 年实现营业收入 525 亿元，同比增长 5.37%；实现归母净利润 54.21 亿元，同比增长 10.05%，实现 EPS1.64 元，对应估值 15 倍。目标估值 18 倍，对应股价 29.52 元，给予买入评级。

风险提示

非洲猪瘟疫情不可控， 消费出现大幅下滑，公司经营发生重大失误等。