香飘飘(603711)报告导读

结合调研和公司公告，我们认为公司新品的推进战略妥当。

投资要点

液体即饮奶茶线再布局

公司计划投资6亿元在成都温江新建液体即饮奶茶生产线。其中注册资本1亿元，总固定资产投资不低于4亿元。我们认为此举是公司推进新品战略布局的一环，对公司的产能合理布局有重要意义。公司已经在浙江湖州、广东江门和天津临港三地建设了液体即饮奶茶生产线，若再加上成都温江，则公司液体奶茶的产能布局将更加趋于合理。这是由于液体产品的物流成本要远高于固体冲泡产品，因此为了降低物流成本而在成都建设新的液体即饮奶荼线，可以更好地辐射西南片区，并且与原有固体冲泡生产线基地重叠。由于公司新产品推广重心已经转向茶饮料，因此目前湖州的即饮产品生产线既生产奶茶也生产茶饮料，而新近投产的江门产线则仅生产茶饮料。

拟涉足线下奶茶新业务

公司1月10日公告，拟出资人民币5000万元设立孙公司兰芳园餐饮管理有限公司，经营范围：小吃服务。目前对公司的展店形式和经营品类尚不清楚，但结合香飘飘创始人蒋建琪在此前接受媒体采访中曾提及对线下店的期望一一市场实验室，以及公司已经有偿授权杭州兰芳园餐饮公司使用公司的“兰芳园”商标，我们预计餐饮店的经营品类很可能以“兰芳园”为主商标，并以香飘飘的新品饮料为主，辅以其他小吃，且不排除与外界合作的方式进行经营。

预计可达成2018年经营目标

老品方面，公司冲泡产品的季节性消费特征十分明显，当前产品结构中固体冲泡奶茶占比依然在80%左右，因此通常销售旺季集中在秋冬两季，也即下半年，考虑到订货周期，通常春节前2个月是全年销售最旺季。新品方面，从市场调研看，华东地区的冲泡类产品和果汁茶货龄非常新鲜，牛乳茶和兰芳园货龄相较而言略长。2019年农历春节为2月5日，我们预计2018Q4的冲泡类产品的销量同比将可延续前三季度的较快增长，新品果汁茶也预计环比有较大幅度的增长，预计牛乳荼和兰芳园保持平稳增长。总体而言，预计公司2018年达到年初预定财务指标（实现净利润3亿元）的可能性大。

盈利预测及评级

综上，维持公司盈利预测。预计2018-2020年公司可实现净利润3.01亿元、3.33亿元和3.71亿元，同比增长14.05%、10.34%、11.51%，对应每股EPS为0.75、0.83、0.93元。当前股价对应2019-2020年PE分别为24倍和22倍。维持“增持”评级。

风险因素

1、食材成本大幅上涨；2、包材成本大幅上涨；3、广告营销费用大幅增加却未能带来相应的营收增长。