天赐材料(002709)

事件：公司发布股权激励方案，授予922万股，激励对象463人。其中对激励对象授予期权数为413.9万份，行权价格为22.4元/股；限制性股票数为508.1万股，授予价格为11.2元/股。解锁条件为，19-21年净利润不低于2.5/5.1/6.5亿。

电解液行业拐点已现，价格触底反弹：2018年由于行业竞争加剧，价格超跌，行业内三元电解液价格4万/吨，铁锂不足3万/吨，电解液环节龙头毛利率已跌至25%左右，小厂处于亏损状态。18年4季度，由于原材料溶剂等价格上涨，电解液价格反弹5%-10%。同时，近期六氟磷酸锂价格普遍上调1万/吨，前期六氟由于产能过剩，价格超跌，跌至厂商成本价，近期由于小厂产能出清，需求增长，供需格局改善，行业普遍探涨，而天赐材料自产六氟，受益明显。

公司作为电解液龙头企业，依旧保持25%以上份额。根据高工锂电统计，18年国内电解液厂商出货量合计14万吨，其中天赐材料3.6万吨，占26%市场份额。19年我们预计动力电池需求80gwh，加上消费及储能，考虑损耗，预计19年电解液需求18万吨，同比增长25-30%，而公司作为电解液龙头，是CATL的主供应商，且积极开拓海外市场，我们预计公司将获得超越行业的增速，预计公司19年电解液出货量5万吨，同比增长43%。同时由于六氟竞争格局好转，行业三元电池需求占比提升，公司盈利能力将进一步改善。

加速电解液及正极循环生产体系建设，降低成本。电解方面，公司布局原材料六氟磷酸锂、氢氟酸，同时布局六氟副产品硫酸；正极方面，公司布局锂选矿、碳酸锂加工、正极材料前驱体和正极材料磷酸铁锂，这些项目皆为上下游关系，形成循环体系，降低成本。我们预计2020年公司的电解液和正极前端项目陆续达产，开始贡献利润。

投资建议：预测公司18-20年归母净利润为4.96，3.18，5.57亿，同比+63%、-36%、+75%，EPS1.46/0.94/1.64元，对应PE为18x/27x/16x，给予2019年35倍PE，对应目标价33元，维持“买入”评级。

风险提示：政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。