中远海能(600026)

业绩预减；运价自第四季度起出现好转，板块有望复苏；上调至“买入”

公司发布业绩预减公告。2018全年，公司预计实现归母净利润0.8亿元-1.8亿元，同比大幅减少89.8%-95.5%，业绩低于预期；预计扣非归母净利润0.2亿元-1.2亿元，同比大幅减少90.5%-98.4%。公司前三季度归母净亏损2.7亿元。自第四季度起，行业出现好转，运价改善，预计4Q18单季度，公司实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元。我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测78%/6%/3%至1.5亿/16.5亿/23.3亿元。我们认为行业寒冬已过，自2019年起，油运板块有望迎来复苏。基于0.80x-0.85x2019EPB（前值采用0.80x-0.85x2018EPB），上调目标价至5.9-6.2元，上调评级至“买入”。

公司前三季度净亏损，第四季度扭亏为盈

2018年前三季度，国际油运市场低迷，运价水平跌至历史低位，拖累公司业绩。2018年1-9月，VLCC船型中东-中国（TD3C）平均运价仅为10,413美元/天，同比大幅下降42.8%，且低于盈亏平衡点。自第四季度起，由于传统旺季需求刺激以及前三季度受抑制的原油贸易和运输需求集中释放，推动国际原油市场供需改善，市场运价和收益水平大幅反弹。第四季度，VLCC船型中东-中国(TD3C)平均运价大幅上涨至44,794美元/天，约是前三季度平均运价的4.3倍。受前三季度亏损拖累，2018年全年，公司预计归母净利润0.8-1.8亿元，同比大幅下降。

国际油运市场已处于底部，2019年板块有望迎来复苏

2019年油运市场行业供需格局将有望明显好转。2018年行业供给和需求增速分别为2.2%和0.1%。2019年，我们预计行业供给和需求增速分别为4.0%和3.6%，供需结构改善，将有望推动行业复苏。长期来看，受益IMO2020年低硫令生效，老旧船舶将加速淘汰，市场有效运力受抑制。我们预计油运板块在2020年有望迎来运价大幅上涨。

需求端受益长距离运输增量；中国有望增加美国原油进口

油运需求端将受益于原油长距离运输需求的增量。美国原油生产持续放量，且2019-2020将解决原油运输管道瓶颈，预计美国原油出口量将大幅增加，因此北美-远东长距离运输需求将得到支撑。据Clarksons数据，2018年，预计全球原油运输周转量(吨海里)增速为4.9%，预计2019年受益运输距离增加贡献，全球原油运输周转量增速将达5.2%。

板块复苏，2019年盈利有望大幅改善，上调评级至“买入”

受益供需改善，我们预计2019年油运板块有望迎来复苏，走出底部。我们预计公司2019/2020年业绩将出现大幅反弹，最新2018/2019/2020年盈利预测分别为1.5亿/16.5亿/23.3亿元。给予0.80x-0.85x2019EPB估值倍数（基于公司过去历史三年平均PB减0.5个标准差，前值采用0.80x-0.85x2018EPB），上调目标价至5.9-6.2元，上调评级至“买入”。

风险提示：自然灾害、中美贸易关系恶化、全球经济危机、运价上涨低于预期。