杭州银行(600926)

事件：1月28日，杭州银行发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入171亿元，同比+21.0%；实现归母净利润54亿元，同比+19.0%。

业绩增速小幅回落，但仍处于高位。2018年，公司营业收入171亿元，同比+21.0%（2018Q3;24.9%;2017:2.8%）；归母净利润54亿元，同比+19.0%（2018Q3：20.4%；2017：13.2%）。2015年起，公司业绩同比增速持续提升（2015：5.6%；2016：8.5%）。2018年前三季度，公司归母净利润同比+20.4%。其中，利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0%、36.9%。利息净收入中，生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9%、20.2%。

资产规模增速回升，贷款增速连续上升。2018年末，杭州银行总资产规模为9212亿元，同比+10.6%（2018Q3：9.1%；2017：15.7%）。贷款余额为3507亿元，同比+27.8%（2018Q3：23.6%；2017：14.7%），占总资产的比重为38.1%（2018Q3：38.5%；2017：32.9%）。其中，个人贷款1277亿元，同比+36.4%。杭州银行规模扩张持续，贷款同比增速在上市银行中领先。存款余额5328亿元，同比+18.8%（2018Q3：20.0%；2017：21.8%），占总负债的比重从2017年（51.4%）逐渐上升至61.7%。其中，个人存款989亿元，同比+34.0%，大幅拉动存款增长。但银行规模扩张过快导致其资本充足率下降，公司资本补充压力较大。

不良率持续下降，拨备覆盖率大幅上升。2018年末，杭州银行不良率为1.45%（2018Q3：1.52%；2017：1.59%），环比同比均下降。同时，拨备覆盖率显著提升至256%（2018Q3：229%；2017：211%），较三季度末提升27个百分点。此外，关注贷款率显著下降，逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末，逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1%，较上年末下降33.2个百分点。

投资建议：杭州银行贷款规模高速扩张，拉动业绩持续增长;不良率显著下降，拨备大幅上升，资产质量优势显现。预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0%/17.8%，对应BVPS12.3/13.3元，现价0.62/0.57倍PB。2019年目标价8.6元，对应0.7倍PB，现价空间14%，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。