尚品宅配(300616)

Q4 收入增速环比 Q3 回落，全年收入约增长 25%左右。 Q4 单季实现营收 17.5～22.82 亿元，同比增长 0.84%～31.52%，归母净利润1.63～2.01 亿元，同比增长-6.32%～15.52%，扣非净利润亿元 1.35～1.73 亿元，同比增长-13.46%～10.9%。我们预计全年收入增速约为25%，全年来看收入增速呈逐季下降的趋势，是 2018 年行业景气程度下降，竞争加剧带来的必然结果，符合我们之前的判断。

O2O 增长放缓，互联网渠道瓶颈渐现。 从导流端来看，尚品宅配是一家互联网基因极强的公司，其中直营部分 60%客流来自于互联网，加盟业务部分 25%来源于互联网，且这个比例在过去几年一直在提升。但从 2018 年来看， O2O 导流的瓶颈逐渐显现，特别是从 Q3 开始，线上流量的贡献持续放缓，我们认为一方面和宏观经济和地产成交不景气有关，但更重要的原因可能是互联网渠道的竞争呈逐渐激烈的态势，这一创新渠道逐渐从蓝海向红海变化，但我们依然对公司在 O2O 导流方面的能力充满信心。

Homkoo 整装云加速全国布局，三地自营整装有序开展。 整装这一

渠道毋庸置疑，是非常重要的，但是目前整装云也面临不小的压力，从势头上来说， 有被竞争对手赶超的态势。我们坚定地认为自营整装终究不是定制家居企业所能擅长的，即便在个别城市试点效果还算不错，也不能轻易认为这种模式能够被大规模复制，定制企业切入整装渠道是大势所趋，但还是应该以赋能为主，不管是产品赋能还是流量赋能、供应链赋能、品牌赋能等，这都是中小家装公司所需要的，但一定要与和自己定位相契合的家装公司合作，数量不在多，在于精。

预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为 2.44 和 3.02 元，对应2018-2019PE 分别为 26.3 和 21.22 倍， 从公司本身经营属性来说，由于相比同行更高的费用投入和经营杠杆， 在行业整体业绩下行的过程中，公司保持目前的业绩增速实数不易。 考虑到目前公司在战略方面的前瞻布局，且收入端增速显著快于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示： 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。