东山精密(002384)

事件：预计2018年实现营业收入203.12亿元，同比+31%；归母净利8.25亿元，同比+56%。分析如下：

资产减值影响利润，新一年将深蹲起跳：Q4实现营收69.06亿元，同比+39.4%，环比+11.5%；Q4归母净利1.47亿元，同比环比增速较低，主要原因是资产减值计提；公司公告显示本次计提资产减值及核销资产总计4.87亿元，其中Q4新计提3.42亿元。对暴风科技的应收账款进行单独核算，总计计提约2.73元，其他应收款计提约0.7亿元，应收款这两项计提总计约3.4亿元，假设这部分加回后公司全年利润约11.5亿元，符合此前三季报的预期。

公司对该项应收款的专项计提，还剩余约1个亿左右，有可能会在2019年计提，但是2019年仅盐城工厂补贴就有2-3亿元，可覆盖这部分潜在的减值损失，实际上公司也有一定可能收回该部分欠款。

软板ASP提升，multek逐渐发力，高端PCB制造全品类大格局：

预计2018年PCB业务总收入100亿人民币，其中软板约90亿，同比+40%，净利润约8.5亿，同比119%；硬板收入约10亿元，并表四个月贡献净利润约1亿，净利率从3-4%提升到约9%。立足于2019年，公司软板业务目标：

手机端ASP提升（预计约5美元），新增至少2个料号，假设终端销量下降10%，则公司收入仍可同比增加10%。

PAD端将导入更多软板，还有AirPods等，一定程度上可熨平公司的当旺季波动，并且降低对手机的依赖。

公司目标2019年软板收入提升10%，净利率提升1%。

硬板业务：

2018年总体收入约4.7亿美元，并表四个月经过有效整合净利润贡献约1个亿（扣除财务支出后）。

目前数通PCB占比约45%，除华为之外的通信设备商订单增长比较明显，技术能力要高于大陆内资企业同行，目标2019年6亿美金收入，净利率做到10%以上。2018年公司对珠海硬板厂做了技改，后续将继续实行厂区整合、设备自动化升级，将折旧回收款用于扩产，该厂区在不大规模投入前提下，营收还有至少30%提升空间。

滤波器业务快速发展，LED业务巩固龙头地位：公司预计2018年通信大类业务和LED业务净利润各自约1个亿左右，滤波器方面，华为等将逐步提高介质滤波器在低频率基站中的应用，诺基亚三星等客户预计将全面采用介质滤波器，公司已经达到相关订单，目前2019年1月份已经完成2018年全年利润，目标2019年艾福电子贡献1亿利润；LED业务方面，公司2018年一亿左右净利润大部分是在Q4完成，目前公司在显示领域已经是龙头，上游原材料价格下降，公司整体利润率稳定。

PCB高端制造核心标的，风险逐步解除后将进入发展快车道：负债率和股权质押方面，公司主要业务布局已经完成，未来2年资本开支预计将较为合理，财务费用将显著下降，也有可能获得政府纾困资金，或者引入战略股东。公司2018年经营性现金流约20亿，整体造血能力较为稳定，随着非经营性风险逐步释放，公司的高端PCB、通信滤波器、LED三大块业务将逐步释放活力，随着5G建设的推进，公司业绩将逐步得到提升。

投资建议：预计18-20年净利润分别为8.2/14.5/20.6亿，EPS0.51/0.91/1.28元，当前股价对应PE分别为18.5/10.5/7.4X，给与2019年20X估值，目标价18.2元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期。