京东方A(000725)

事件： 公司发布 2018 年度业绩预告， 公司 2018 全年实现归母净利润33.8-35.0 亿元，同比下降 55%-54%，基本每股收益约为 0.097-0.101 元；其中， 4Q18 实现归母净利润 0.01-1.21 亿元，同比下滑 99.9%-88.9%，环比减少 99.8%-70.1%，低于市场预期。

LCD 面板价格持续下跌是 2018 年业绩下滑的直接原因。 国内企业多条高世代线在这两年的集中投产导致面板产能大幅增加。在需求保持相对稳定的情况下，产能的大幅扩张致使 LCD 面板价格持续下跌， IHS 数据显示， 最新的各尺寸面板价格普遍较 2017 年高点下跌 30%。 考虑到公司净利润对价格的敏感性，最终使 2018 年公司业绩出现大幅下滑。

LCD 供需失衡局面短期难改变。 需求方面， 2019 年告别体育赛事大年，下游需求出现大幅增长的可能性较低， 预计将保持相对稳定；供给端，包括华星光电 G11、鸿海 G10.5、惠科 G8.6 将于今年陆续投产，即使考虑传闻中的韩厂产线调整，全年 LCD 产能预计仍将超过两位数增长，供需失衡局面短期将继续存在。

加码 AMOLED 投资扩大规模优势。 公司 2018 年 12 月 26 日公告称，将在福清市投资建设第 6 代 AMOLED（柔性）生产线，设计产能 48K/月。 至此，公司在 AMOLED 方面已规划有 4 条产线（其中成都产线已经量产，绵阳产线预计于今年投产） ， 设计产能共计 192K/月，仅次于三星，并拉大了与第二名 LGD的差距。 面板行业是投资驱动型行业， 公司在 AMOLED 的投资加码将进一步扩大自身规模，有助于提升自身在 AMOLED 领域的竞争力。

看好公司长期投资价值。 虽然短期面临较大的经营压力， 但公司在面板领域的技术积累和储备、规模优势、完善的激励机制、合理的业务布局可以使自身在行业长期竞争中处于优势地位并最终胜出， 看好公司长期投资价值。我们预计公司 2018-2020 年营业收入为 896.0、 1079.0、 1475.2 亿元，净利润分别为 34.46、 38.19、 109.97 亿元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 26.3、23.7x、 8.23x， 下调评级至“ 增持” 。

风险提示： 公司目前面临的主要风险是 LCD 面板供给过剩、面板价格下跌的风险； 此外作为公司未来驱动力的 AMOLED，其产能能否及时释放、市场对 AMOLED 的需求也是需要重点关注的问题。