众信旅游(002707)

受目的地事件影响，东南亚业务下滑显著。 泰国沉船、印尼火山爆发等事件对东南亚目的地旅游影响较大， Q4 毛利率同比有较大下降，预计公司 2018 年的净利润下降 1 亿元左右。根据泰国旅游局统计数据显示，中国赴泰国旅游人次数据欠佳， 自 18 年下半年开始客流降幅扩大， 同比增速由 7 月的-0.87%降至 11 月的-14.62%， 12 月客流增速转正（ +2.81%）， 事件影响逐步减弱。

子公司业绩未达预期，存在商誉减值。 因子公司北京开元周游、 ActivoTravel GmbH（德国跃动） 及上海悠哉经营业绩不及预期，预计计提商誉减值准备 6000-9000万元。计提后公司商誉净值总额为 7.24-7.54亿元，占净资产的 29.98%-31.22%。

经济疲弱，出境游客流增速有所放缓。 2018 年四季度出境游数据增长乏力， 10-12 月中国赴日游客增速分别为 7.80%、 8.85%及 6.17%；赴韩游客增速分别为 37.62%、 35.09%及 25.21%；法航-荷航亚太线旅客数增速分别为 5.4%、 4.7%及 2.6%。

完成竹园国旅剩余股权收购， 批零一体持续深化。 截至 2018 年 11 月，公司已完成竹园国旅全部股权的并购， 批发业务实力进一步加强，同时也与公司的零售业务实现更大程度的协同，利于公司优化整体资源配置，预计未来公司盈利水平将得到进一步的增强。

盈利预测： 由于经济疲弱导致的出境游行业增速波动，以及目的地突发事件导致的经营情况变化，适当下调公司盈利预测， 预计公司 18-20 年归属净利润 0.41（ -83%）、 2.10（ +415%）、 2.36（ +12.1%）亿元， EPS为 0.05、 0.24、 0.27 元，对应 PE 为 113、 22、 20 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 出境游复苏不及预期，行业竞争激烈，目的地发生恶性事件等风险。